宝丰能源：Q1业绩稳健，主业盈利改善兼具高成长性

Q1业绩稳健，主业盈利改善兼具高成长性。维持“买入”评级公司发布一季报，2022年Q1实现营收65.1亿元，同比+30.8%，环比-8.3%；实现润归母净利润17.5亿元，同比+1.1%，环比-0.3%；实现扣非归母净利润18.9亿亿元，同比+4.8%，环比+4.3%，符合预期。根据产能释放节奏，我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润80.5/109.0/182.4亿元，同比增长13.8%/35.4%/67.4%；EPS为1.10/1.49/2.49元，对应当前股价PE为14.7/10.8/6.5倍。油价高位下，烯烃盈利有望提升，新增产能打开成长空间，维持“买入”评级。聚烯烃产销量增长对冲成本上涨，焦炭盈利稳中有升聚烯烃：2022年Q1聚乙烯和聚丙烯销售价格分别为7677元/吨和7489元/吨，同比+8.4%和-0.3%，气化原料煤采购价格为678元/吨，同比上涨48.2%，价差同比下降10.9%，聚烯烃产量34.2万吨，同比增加9.0%，聚烯烃盈利能力略有下降，但产销量增长对冲气化煤成本上涨。焦炭：2022年Q1焦炭销售价格为2258元/吨，炼焦精煤采购价格为1644元/吨，同比分别上涨31.5%和128.3%，尽管炼焦煤价格同比大幅上涨，但公司60%的炼焦煤自给率稀释外购精煤成本，综合价差同比上涨3.3%，同时焦炭销量同比增长11.6%，焦炭盈利稳中有升。基本面持续改善，主业盈利能力有望提升原油价格高位支撑烯烃价格提升：2022年Q1布伦特原油均价97.9美元/桶，同比上涨59.7%，俄乌冲突发生以来，均价为109.2美元/桶，比2021年Q1上涨78.1%。油价高位下，国内烯烃由油头路线定价，随着原油成本向烯烃传导，烯烃价格有望提升。国内现货煤价尚受政策约束，相比于大炼化企业，公司煤制烯烃盈利优势有望凸显。需求向好推动焦炭价格上涨：受疫情影响，当前地产基建尚无起色，钢铁销售受阻，随着疫情缓解，下游开工率有望提升。

在“稳增长”预期下，焦炭需求改善，价格上涨有望持续，焦炭盈利能力有望进一步提升。新产能持续推进，兼具高成长性焦化多联产项目：300万吨/年煤焦化多联产项目预计2022年5月全部投产。三三期烯烃：50万吨/年煤制烯烃、50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃前段甲醇预计年底投产，后端烯烃和EVA预计2023年上半年投产。四四期烯烃：50万吨/年煤制烯烃项目预计2022年完成审批并开始建设。内蒙烯烃项目：400万吨/年煤制烯烃项目（一期260万吨/年）环评进入最后阶段。绿氢项目：年产2.4亿标方绿氢和1.2亿标方绿氧的电解水制氢项目已全部投产，公司继续规划每年新增3亿标方绿氢，通过绿氢耦合煤化工实现企业碳中和。风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险