瑞纳智能：利润增速符合预期，政策推动下游需求增长

事件概述：2022年4月17日，瑞纳智能披露2021年度报告，公司2021年实现收入5.30亿元，同比增长27.31%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长31.55%；实现扣非母净利润1.42亿元，同比增长14.78%，主要系报告期内公司上市，所获政府补贴较高；公司经营性现金净流入0.83亿元，同比下降26.59%，主要系报告期内公司防止原材料涨价而提前备货、采购增加所致，期末存货1.15亿元，同比增长74.26%。

加强智能化研发投入力度，维持高毛利水平。报告期内公司研发费用同比增长22.9%，研发投向主要为智能硬件和软件平台，包括AI边缘控制器、大量程比超声波热量表、供热AI算法等。截至2021年末，公司取得专利193项，软件著作权129项。公司综合毛利率55.07%，软件平台和AI算法为公司智能硬件产品赋能，有效提升盈利水平。

大数据及AI领域实现突破，与VITO合作形成优势互补。与传统仪器仪表企业不同，公司前瞻性布局大数据、AI算法、边缘计算控制等技术，目前已取得5项AI发明专利。公司与欧洲研究机构VITO展开AI领域和“智能热网控制系统”的合作，与自研解决方案融合互补。RUNASTORM城市智能低碳供热解决方案已实现规模化落地应用，并逐步开始跨区域扩张。

老旧小区改造撬动千亿市场空间，“双碳”推进供热节能管理。国务院发布《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》指出，到“十四五”末，力争完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区的改造任务；其中老旧小区改造任务包括供热基础设施的改造。我国目前至少有43.57亿平方米的待改造供热面积，对应市场空间超千亿。此外，供热能耗在全社会碳排放总量中占比超过5%，是“双碳”背景下需要重点进行节能改造的行业。公司的智慧供热产品是热力公司控制能耗、降本增效的有力支撑，未来将受益于“双碳”和旧改政策，迎来需求爆发。

投资建议：给予增持评级。预计2022年-2024年公司实现收入6.73/8.45/10.51亿元，同比增长27.07%/25.55%/24.41%；实现归母净利润2.08/2.61/3.30亿元，同比增长21.68%/25.26%/26.40%。

风险提示：订单及项目落地不及预期；智能化研发不及预期。