亚玛顿：价格下行深加工盈利受损，原片环节打通将增厚利润

2021年公司实现营业收入20.32亿元，同比增长12.71%，归母净利润5399.90万元，同比下降60.80%，扣非归母净利润1357.09万元，同比下降81.14%。2022Q1公司预计实现归母净利润1100-1300万元，同比下降71.79%-76.13%，扣非归母净利润500万元-700万元，同期下降82.95%-87.82%。投资要点光伏玻璃销量大幅增长，价格下行影响利润空间报告期内，公司光伏玻璃业务实现营业收入17.43亿元，同比增长15.4%，实现毛利率8.25%，同比减少2.06pct，实现光伏玻璃销售7209.7万平，同比增长36.6%。报告期内公司凤阳新建深加工产线的陆续投产以及凤阳硅谷窑炉稳定的原片玻璃供应，使得公司光伏玻璃销量较大幅度增长，同时由于行业内光伏玻璃新增产能的逐步释放使得供应量增加，导致光伏玻璃价格大幅下降，另外报告期内凤阳新建的深加工产线处于产能爬坡期，光伏玻璃产量及成品率均未达到预期，对该产品的盈利能力造成一定的影响。

原片资产即将注入，打通上游产业链增厚利润公司通过购买凤阳硅谷股权，将原片窑炉资产注入上市公司体内，打通上游产业链，增厚利润空间，毛利率有望大幅增长。公司所属集团旗下子公司凤阳硅谷拥有3座650t/d原片窑炉，合计原片产能1950t/d，公司出货结构1.6mm/2mm薄玻占比超过80%，远高于行业平均。原片产能确定情况下，2.0mm光伏玻璃产量相对3.2mm高52%。根据公司的出货结构估算，凤阳硅谷年化原片产能约合1.2亿平，匹配公司在凤阳新建的深加工产能，加上常州深加工产能，公司年化出货能力约1.5亿平。随着2022年硅料产能释放、光伏装机需求增长，近期光伏玻璃价格已现上涨势头，公司利润空间将有所扩大。

盈利预测及估值公司是国内超薄光伏玻璃优质厂商，打通原片环节将有效增厚利润空间。我们预计2022-2024年公司将实现营业收入37.07、39.31、56.68亿元，归母净利润2.31、3.52、4.59亿元，对应EPS分别为0.86、1.31、1.71元/股，对应PE分别为25、17、13倍，给予“买入”评级。风险提示光伏玻璃价格波动；光伏装机不及预期；原材料价格波动。