杉杉股份：双龙头布局成效显著，负极材料以稀为贵

公S司发布 2022年一季度业绩预告， 实现归属于上市公司股东的净利润为 7.5亿元至 8.5亿元， 同比增长 148%至 181%； 扣非净利润为 5.6亿元至 6亿元， 同比增长 99%至 113%。

点评：

锂电、 偏光片业绩各占一半， 双龙头布局成效显著。 根据我们测算， 公司 Q1业绩中， 偏光片业务贡献 3-4亿， 锂电业务贡献 3-4亿。 锂电业务中负极业务贡献 1.6-1.8亿， 其他锂电材料贡献 2亿左右。 投资收益系出售永杉锂业约 1-1.5亿， 锂电业务板块均实现高速增长， 锂电材料航母再次起航， 偏光片业务稳定增长。

负极材料高端化抵御成本上升， 石墨化产能投放后盈利能力有望提升。

公司凭借领先的技术和优质的产品， 市场份额不断提升， 产品目前供不应求。 同时近期由于石油涨价， 预计拉动负极原材料上涨约 40%， 叠加负极石墨化供应紧张， 一季度成本急剧提升的情况下， 公司依靠高端产品的溢价和成本管控， 实现了盈利能力的稳定。 随着二季度公司包头项目投产， 石墨化自供率将显著提升， 有望实现量价齐升。 长期而言，四川一体化项目加速推进， 有望保障公司石墨化自供率不断提升和未来出货量的持续高增。 正极业务引入全球化学材料巨头巴斯夫后积极拓展海外业务， 动力业务进展顺利， 盈利能力显著提升。

偏光片业务体现出极强的稳定性， 价值有望重估。 公司偏光片利润稳中有升， 在 Q1贡献巨大增量。 偏光片近半年以来在下游需求出现回落时，并未出现较大的盈利波动， 体现出龙头具备的高议价能力， 公司规划在绵阳新增两条产线， 随着新增产线的逐步投产， 偏光片份额有望进一步提升， 随着规模效应及税率变化， 未来利润稳中有升， 我们预计随着公司产品不断丰富， 估值水平有望不断提升。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年营收分别是 204.64、203.58、 271.41亿元， 同比增长 149.1%、 -0.5%、 33.3%； 归母净利润分别是 32.83、34.64、45.49亿元，同比增长 2278.7%、5.5%和 31.3%。

盈利预测的上调是基于永杉锂业出售投资收益。 当前股价对应2021-2023年 PE 分别为 17.5、 16.5和 12.6倍， 维持“买入” 评级。

风险因素： 行业需求不及预期风险； 原材料价格波动风险； 新技术开发的风险。