万年青：盈利稳健增长，持续受益地区格局改善

事件:万年青发布2021年年报：2021年度公司实现营业收入142.05亿元，同比增长13.37%；实现归属于上市公司股东的净利润15.93亿元，同比增长7.61%。

投资要点：2021年，公司经营稳健、增长向好，全年业绩再创新高。公司实现营业收入142.05亿元，同比增长13.37%；实现利润总额30.35亿元，同比增加6.09%；实现归属于上市公司股东的净利润15.93亿元，同比增长7.61%。报告期内，公司生产水泥2469万吨，同比增长2.45%，实现水泥销量2450万吨，同比增长2%。报告期内，公司生产用石灰石主要由自有矿山供应，外购烟煤与多家煤炭供应商签订长期合作协议，煤炭直供比例超过80%。在原燃料保证下，公司成本上涨可控，毛利率、净利率仅有小幅下滑，分别达到27.36%、16.24%。

江西地区市场格局优良，供需不断改善，公司作为区域龙头有望持续受益。截至2021年末，江西地区共拥有水泥熟料产能约6500万吨，熟料产能CR5超过80%，公司拥有熟料产能1486万吨，水泥产能2600万吨，在江西省产能位居前三，约80%水泥在省内销售，区域规模优势明显，业绩稳定增长可期。2021年，江西省出台一系列政策助力重大项目建设，2021-2023年每年力争完成投资1万亿元以上，其中重大基础设施项目和新基建项目分别力争完成2000亿元和500亿元以上，水泥需求有望持续增长。江西错峰生产执行较好，2021年2月省工信厅和生态环境厅联合发布通知，明确要求全省范围内所有水泥熟料生产线执行错峰生产，全年停窑时间不少于55天，水泥供给得到有效约束。报告期内，公司水泥产能利用率超过90%，为业绩增长提供有效支撑。

盈利预测和投资评级：公司2021年业绩再创新高，盈利能力稳健，江西地区格局优良，“十四五”期间投资项目带动水泥需求，公司作为地区龙头将持续受益。我们预计2022-2024年公司实现营收分别为149.57、162.64、175.17亿元，实现归母净利润分别为17.07、20.02、22.4亿元，对应PE为6.09、5.19、4.64倍，维持“增持”评级。风险提示：原燃料价格持续上升；水泥价格大幅下降；水泥需求出现大幅下滑；基建投资进度不及预期；疫情反复影响施工及经济。