三全食品：Q1实现开门红，利润端表现出色

事件：公司发布2022年一季报，实现营收23.4亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长48.3%，实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增长39.9%。

Q1收入增长平稳，疫情反复刺激消费需求。22Q1公司收入增速放缓，一方面受22年春节较早，渠道备货提前影响；另一方面因3月以来全国疫情反复，短时间内消费场景受到限制有关。展望二季度，C端消费需求受疫情持续影响将有明显增长空间，带动渠道备货意愿高涨；此外21Q2受同期需求疲软影响，存在低基数效应，公司业绩有望高弹性。

毛利率持续上行，带动盈利能力提升。2022年一季度公司毛利率为31%，同比提升2.4pp，其环比21Q4提升1pp。毛利率提升主要得益于1）公司持续推进产品结构优化，高附加值产品占比提升；2）公司开展精细化管理成本下降；3）提价传导顺利，产品均价提升所致。费用率方面，22Q1公司销售费用率为14.4%，同比下降1.8pp，主要由于公司持续拓展新兴市场，叠加精细管理下市场费用投放效率提升所致。管理费用率维持稳定，同比小幅下降0.1pp至2.2%。

现金流表现出色，22Q1经营性现金流量净额同比增长248.8%，主要得益于本期销售回款高于往期叠加备货减少。公司积极开展产品结构升级及降费提效，22Q1净利率同比上升3.6pp至11.1%。

股权激励提振积极性，改革落地焕发活力。1）渠道方面，公司将持续推进渠道改革与下沉，一方面借助绿标及福满记等性价比产品进攻农贸及低线市场；另一方面加大餐饮新渠道开拓力度，持续提升餐饮渠道渗透率。2）产品方面，米面类注重培育新式面点潜力大单品，火锅料在稳固供应链基础上持续提升自产比例；此外公司继续深化与711、盒马等平台合作，鲜食类业务将维持高速增长。

3）公司21年末实施股权激励，目标覆盖范围广且增速目标设置稳健，有利于将公司未来发展与核心管理层利益深度绑定，有效提振团队信心激发活力。公司速冻米面行业龙头地位稳固，股权激励落地叠加新产能扩充，改革成效逐步展现下，公司未来业绩高增可期。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.82元、0.95元、1.06元，对应动态PE分别为20倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险，行业竞争加剧风险。

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