高度看好公司长期发展,维持“买入”评级考虑投入加大及激励费用增加的影响,我们下调公司2022-2023年归母净利润至4.01、7.47亿元(原预测为11.64、15.38亿元),新增2024年预测为11.01亿元,EPS分别为0.96、1.80、2.65元/股,对应PE分别为103.1、55.3、37.5倍,考虑公司长期成长性,维持“买入”评级。
收入平稳增长,投入加大影响净利润表现(1)2021年度公司实现营业总收入68.05亿元,同比增长24.67%。其中网络安全业务收入为36.89亿元,同比增长10.15%,云计算及IT基础设施业务收入为23.79亿元,同比增长49.53%,基础网络及物联网业务收入为人民币7.37亿元,同比增长42.15%。(2)公司归母净利润约为2.73亿元,同比下降66.29%,主要由于公司坚持产品和模式创新,导致投入与产出存在一定错配。公司销售毛利率为65.49%,同比下降4.49个百分点,一是由于毛利率较低的云计算及IT基础设施业务收入占比提升;二是全球芯片供应紧张导致的硬件采购成本上涨的影响。
公司研发费用同比增长38.34%,研发投入占营收比例升至30.68%,同比提升3个百分点;销售费用同比增长27.91%,高于营收增速。(3)公司经营活动净现金流为9.91亿元,同比下降24.77%,表现显著好于净利润。由于预收账款和递延收入增加,公司合同负债为11.57亿元,同比增长60.37%。
持续强化产品创新,引领业务模式创新安全领域,公司继续推进XaaS优先策略,升级云安全访问服务平台SangforAccess,并推出云交付SASE微服务架构,在客户侧取得不错认可度。同时,下一代防火墙AF产品推出升级版本,升级后产品已作为公司边界网络关键安全组件,整合至公司云端分析运营和安全托管平台。云计算及IT基础设施领域,公司试水托管云服务,同时推进HCI产品和桌面云产品的融合,HCI产品和托管云的融合等,助力企业数字化转型。
风险提示:公司业务拓展不及预期;市场领域竞争加剧的风险。