鲁商发展:化妆品业务加速推进，打造大健康生态平台

转型大健康产业，生态健康&生物医药双轮驱动鲁商发展早期以地产为主业，通过并购等方式，逐渐形成以房地产、化妆品、药品及玻尿酸原料等业务于一体的综合型健康服务集团。公司于2018和2019年收购山东福瑞达医药和山东焦点生物，布局化妆品和玻尿酸产业链。公司引入腾讯等知名战投，增资扩股后，公司化妆品业务有望通过优化资本结构与拓宽融资渠道，增强资源协同效应朝向纵深方向发展。公司形成生态健康&生物医药双轮驱动，各业务板块均取得较高质量发展。

化妆品业务多点开花，收入高增盈利优化依托“4+N”品牌运营战略，公司化妆品业务专注微生态护肤、玻尿酸护肤、精准护肤、以油养肤、香氛、彩妆等细分赛道。2021年化妆品业务实现营收14.95亿元，同比+117.01%。其中，瑷尔博士为“产学医研”全链路的微生态科学护肤品牌，旗下多款明星产品拉动业绩增长，2021年营收达到7.44亿元，同比+272.14%；颐莲专注“玻尿酸+”护肤理念，依托补水喷雾等明星产品实现营收6.46亿元，同比+73.08%；子品牌：伊帕尔汗、诠润、善颜、UMT分别在薰衣草精油养护、高端美容护理、养肤美妆等细分赛道蓄势成长，打造全新增长曲线。

布局玻尿酸产业链，骨科、眼科药品市场占优收购焦点福瑞达，加速进军透明质酸领域。焦点福瑞达透明质酸产能达420吨/年，规模全球领先。公司不断布局玻尿酸终端产品，2021年原料添加剂营收达2.41亿元，同比+21.96%。医药方面，博士伦福瑞达、明仁福瑞达产品结构完整，博士伦福瑞达骨科领域市场份额行业领先，眼科领域市占率在20%以上；明仁福瑞达产品覆盖骨科、儿科、妇科等多领域，营销研发能力强大。2021年公司药品业务营收5.41亿元，同比+8.71%。

投资建议：预计2022~2024年公司营收同比增长11.83%、13.81%、11.67%，归母净利润为6.70、9.14、9.53亿元，同比增长85.1%、36.4%、4.3%，对应EPS为0.66、0.91、0.94元，对应当前股价PE为15、11、10倍。公司构建大健康产品链、大健康服务链、大健康生态链产业生态圈，形成生物医药和生态健康产业双轮驱动。地产业务基本为公司存量业务，公司通过收购等方式布局化妆品、药品及玻尿酸产业链等业务，化妆品双子星瑷尔博士和颐莲已具备一定品牌声量，驱动公司业绩不断增长。旗下福瑞达引入优质战投，有望后续在产业资源及品牌营销方面给予公司一定倾斜。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：化妆品行业竞争加剧；地产业务经营风险；疫情不确定性风险；行业监管政策趋严。