长城汽车：11月批发环比-13%，出口再创新高

投资要点公告要点：2022年11月长城汽车实现产批量分别为87668/87560辆，同比分别为-29.59%/-28.53%，环比分别-16.29%/-12.62%。分品牌来看，哈弗品牌产批量分别53618/53923辆，同比分别-24.58%/-22.04%，环比分别-18.80%/-15.43%；魏牌产批量分别2315/2110辆，同比分别-63.39%/-66.43%，环比分别-3.82%/-13.06%；皮卡产批量分别13458/13832辆，同比分别-34.66%/-33.53%，环比分别-16.24%/-11.88%；欧拉品牌产批量分别7484/6776辆，同比分别-53.85%/-58.01%，环比分别+11.10%/+21.61%；坦克品牌产批量分别为10793/10919辆，同比分别+4.92%/+8.02%，环比分别-19.97%/-14.38%。

海外市场再创佳绩！11月海外出口销量突破2万辆，占比23%，创历史新高。总量维度，2022年1~11月长城累计批发销量99.01万辆，同比-11.49%；其中11月当月新能源汽车销量12863辆，占比14.7%，同环比-22.67/+17.43pct；1~11月累计新能源汽车批发销量12.07万辆，同比+5.22%。受疫情影响，长城汽车部分工厂与零部件供应商受到波及，导致11月产销大幅受限。根据乘联会月度市场分析，11月乘用车厂商产批量207.8/202.9万辆，同比分别为-6.7%/-5.7%，环比分别-9.0%/-7.5%，长城汽车表现弱于行业。海外出口销量15.29万辆，同比+20.36%，创历史新高。此外，长城汽车持续深化结构升级与智能化转型，2022年1-11月长城汽车20万元以上车型销量占比提升至14.88%；三大技术品牌车型销量占比70.61%，同比+4.79pct。分品牌来看，坦克累计销量突破20万辆，欧拉环比改善，受疫情影响，哈弗/魏牌/坦克表现略弱。哈弗H6 PHEV销量稳步上升，1-11月累计销量达268640辆；摩卡DHT-PHEV首次搭载委派线性的“重感知”城市NOH智能辅助驾驶系统；欧拉闪电猫于11月迎来车主交付，首批交付3031辆；11月坦克品牌实现累计销量突破20万辆，坦克300与坦克500推出了20万辆纪念版车型，各限量发售500台。长城炮11月销售10369辆，累计28个月销量过万，蝉联皮卡销量冠军。

11月长城汽车企业库存小幅增加：2022年11月长城汽车企业库存整体增加108辆（相比10月，下同），其中，哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克分别-305/+205/-374/+708/-126辆。

盈利预测与投资评级：考虑短期疫情影响及明年国内乘用车市场竞争加剧，我们下调长城汽车2022-2024年归母净利润为102/70/135亿元（原为105/126/161亿元），对应EPS分别为1.11/0.77/1.47元，对应PE估值28/41/21倍。我们维持长城汽车“买入”评级。

风险提示：疫情反弹程度超出预期；新能源汽车市场发展低于预期。