倍轻松：Q1线上渠道延续高增，期待经营逐步恢复

事件：倍轻松公布2021年年报及2022年一季报。公司2021年实现收入11.9亿元，YoY+43.9%；实现业绩0.9亿元，YoY+29.9%。经折算，Q4单季度实现收入3.8亿元，YoY+23.8%；实现业绩0.3亿元，YoY-31.8%。2022年Q1单季度实现收入2.5亿元，YoY+15.3%，实现业绩-0.1亿元，YoY-188.8%。倍轻松巩固电商优势渠道，适时优化线下门店结构，积极应对疫情影响，近两季收入均保持稳健增长。但受疫情反复、原材料涨价、渠道推广费用投放增加等因素影响，Q1公司盈利能力短期承压。

电商渠道延续高增态势，Q1单季收入稳健增长：Q1倍轻松收入增速较前期有所放缓，主要因为Q1国内疫情偶发制约线下门店经营。但是公司及时优化渠道布局，加大电商渠道建设力度，线上收入高速增长推动整体收入稳健提升，体现了其较强的经营韧性和成长能力。渠道方面：1）公司持续完善渠道布局，加大线上B2C渠道投入，拓展抖音、小红书等新兴电商渠道，线上渠道收入延续高增态势。Q1公司线上收入YoY+48.8%（2021Q4为+59.0%）。2）公司线下门店经营受到疫情反复影响，尤其是Q1部分城市实行静态管理，对公司市内门店经营影响较大，Q1公司线下收入YoY-15.4%（2021Q4为-9.2%）。产品方面：公司坚持产品创新和中医科技产品路线，在不断迭代升级按摩器新品之外，创新性研发推出姜小竹智能明火艾灸盒，开辟了艾灸系列新赛道。2021年，公司艾灸系列产品收入占比达到5.1%。据生意参谋数据，Q1倍轻松艾灸系列产品收入占淘系收入的12.2%。艾灸消费群体庞大，市场空间广阔，有望持续贡献收入增量。后续，随着公司不断拓展新品和新渠道，公司收入有望保持快速增长。

Q1盈利能力有所下降：倍轻松Q1业绩小幅亏损，主要因为：1）Q1偶发疫情对线下门店经营影响较大，但租金、员工薪酬等门店费用支出较为刚性，导致Q1线下门店整体亏损。2）Q1原材料价格仍处高位，成本压力较大，Q1公司毛利率同比-2.8pct。3）公司加大电商渠道投入，提高对产业技术研究院的支持力度，Q1期间费用率同比+5.4pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比+3.6/+1.1/+1.3pct。展望后续，公司持续优化线下门店，降低固定费用，有望减少疫情对经营的不利影响。公司加大营销和研发力度，新品、新渠道有望增厚公司收入，提升规模效应，盈利能力有望改善。

发布股票激励计划：倍轻松公布限制性股票激励计划，拟向149名激励对象授予177.0万股限制性股票，占总股本的2.9%，授予价格为27.40元/股。公司层面业绩考核目标为：2022~2024年的收入和业绩的年复合增速均不低于30%。另外，公司也规定了激励对象个人层面绩效考核要求。公司股票激励计划将有效绑定高管、核心人员与公司的利益，保障公司长远发展。

投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。我们预计公司2022~2024年EPS为2.05/2.72/3.55元；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价71.77元/股，相当于2022年35倍动态市盈率。

风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、公司门店拓展不及预期