东华测试：Q1收入端略超预期，盈利能力大幅提升

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入4651万元，同比+55%；实现归母净利润476万元，同比+364%。

受益军工行业高景气度，2022Q1公司收入略超市场预期2022Q1公司实现营业收入4651万元，同比+55%，在疫情影响部分订单交付背景下，仍同比大幅提升，略超市场预期。分业务来看：1）结构力学性能测试系统：军工行业需求持续旺盛，叠加2021年12月部分订单延期确认收入，我们判断2022Q1实现大幅增长，是收入端略超市场预期的核心驱动力；2）PHM：我们判断国防军工领域收入仍快速增长，民用领域业务开展有受到部分疫情影响；3）电化学工作站：收入仍主要集中在高校、科研机构等科学仪器领域，同样取得不错的增长。

规模效应显现&减值损失下降，Q1盈利能力大幅提升2022Q1公司实现归母净利润476万元，同比+364%，实现扣非归母净利润449万元，同+402%，均实现大幅增长，这主要系公司收入季节性较强，Q1收入占比较低（2020-2021年Q1收入占比为11%和12%），费用率较高，2021Q1净利润基数较低。2022Q1公司销售净利率为10.23%，同比+6.81pct；扣非后销售净利率为9.65%，同比+6.67pct，盈利能力明显提升。

具体来看：1）毛利端：2022Q1公司销售毛利率为66.95%，同比-0.23pct，略有降低，仍维持在较高水准。2）费用端：2022Q1公司期间费用率为56.48%，同比-2.42pct，规模效应显现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-5.90/+1.23/+2.06/+0.19pct，管理和研发费用率提升分别系计提股权激励成本摊销约358万元、加大研发投入力度。由此可见，公司实际盈利能力表现更加出色。3）此外，2021Q1公司计提信用减值损失217万元，2022Q1仅为55万元，也对盈利水平提升起到促进作用。

结构力学主业延续快速增长，PHM+电化学打开成长空间公司在稳固结构力学性能测试系统龙头地位的同时，积极拓展PHM&电化学工作站领域，成长空间持续打开。①结构力学性能测试：相较海外龙头美国NI，公司收入及利润规模依旧偏小，在军工行业高景气度&自主可控驱动下，有望保持快速增长。②PHM：为现代武器装备核心技术，并在智能制造等民用市场应用前景广阔。公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业，成长潜力较大。③电化学工作站：公司产品系列完善，已和多个高校形成战略合作，新能源行业需求将进一步打开成长空间。

盈利预测与投资评级：基于军工行业高景气度，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为1.44、2.16和3.02亿元，当前股价对应动态PE分别为25/17/12倍。公司成长性较为突出，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，收入季节性较强，新业务进展不及预期等。