华峰测控：新品快速放量，Q1业绩实现大幅增长

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入2.59亿元，同比+124%；实现归母净利润1.22亿元，同比+356%。

Q1收入大幅增长，新品放量驱动在手订单依旧饱满2022Q1公司实现营收2.59亿元，同比+124%，低于市场预期。整体上看，公司Q1收入延续高速增长，我们判断主要系2021年下半年以来半导体行业高景气度，公司2021Q3新签订单较多（2021Q3末公司合同负债达到1.40亿元，同比+265%），大部分在2022Q1确认收入。短期来看，在汽车电子等旺盛需求带动下，半导体行业景气度依旧较高，IC设计测试设备需求持续坚挺，3月份封测厂需求也在快速回暖，叠加公司STS8300等新品快速放量，我们判断公司在手订单依旧饱满。截至2022Q1末，公司合同负债和存货分别达到1.24和1.98亿元，分别同比增长51%和82%。考虑到公司有大量原材料供应来自上海及周边地区，疫情为短期不确定因素。

如果随着后续疫情缓解，2022年全年公司业绩快速增长仍有较强支撑。

公司规模效应彰显。2022Q1净利率同比大幅提升2022Q1公司实现归母净利润1.22亿元，同比+356%，销售净利率为47.09%，同比+23.94pct，盈利能力大幅提升。具体来看：1）毛利端：2022Q1公司整体毛利率为80.03%，同比-0.70pct，略有下降，仍维持出色水平；2）费用端：2022Q1公司期间费用率为22.74%，同比-13.73pct，规模效应显现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-6.66pct、-3.11pct、-6.86pct和+2.91pct，期间费用率大幅下降是公司净利率同比明显提升的核心驱动力。3）此外，公司2021Q1公允价值变动净收益为-0.17亿元，2022Q1同期为43.6万元，也对2022Q1净利率大幅提升起到了促进作用。

前瞻性布局SoC/GaN测试设备，进一步打开成长空间公司在维持模拟测试机领先性的同时，拓展新品SoC/GaN测试机，成长空间持续打开：①我们预估2020年全球SoC测试机市场规模可达19亿美元，约为模拟测试机的4-5倍，市场长期被泰瑞达&爱德万垄断，国产化亟待突破。公司已在相关领域积累多年，STS8300已获诸多优质客户订单并取得一定装机量，IPO募投项目达产后将形成200台/年的SoC类测试设备产能，进一步打开公司成长空间；②2021年为GaN放量元年，公司第三代半导体订单明显增长，产品已进入Navitas、意法半导体、华为等头部客户，将持续受益下游新兴应用带来的高成长性和增量需求。

盈利预测与投资评级：基于半导体行业较高景气度，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为6.40、8.73和11.59亿元，当前股价对应动态PE分别为38/28/21倍。公司成长性较强，维持“增持”评级。

风险提示：半导体行业资本开支不及预期，新品产业化进展不及预期等。