天奈科技：碳纳米管导电剂渗透加速，龙头量利齐升

2021年归母净利润2.96亿元，同比增长175.88%，符合市场预期。2021年归母净利润2.96亿元，同比增长175.88%，符合市场预期。2021年公司营收13.2亿元，同比增长179.68%；归母净利润2.96亿元，同比增长175.88%；扣非净利润2.62亿元，同比增长243.3%。

2021年Q4公司归母净利润0.92亿元，环比增长11%，符合市场预期。

2021年Q4公司实现营收4.08亿元，同比增加161.4％，环比增长4.93%；归母净利润0.92亿元，同比增长202.63%，环比增长10.72％，扣非归母净利润0.86亿元，同比增长319.19%，环比增长19.33%。

全年出货高增，布局提升价格空间。公司2021年出货3.3万吨，同比高增125%，其中2021年Q4公司出货近1.1万吨，环比增长15%。我们预计公司2022全年出货有望达7万吨，连续两年同比翻番。2021年碳纳米管浆料单吨毛利1.35万元/吨，单吨扣费净利0.8万/吨，同比大幅增长50%+。子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，我们预计2022年有望贡献部分产能，未来公司单吨净利进一步提升。

碳纳米需求高增，结构升级助推盈利上升。碳纳米导电剂相较于传统导电剂炭黑性价比优势明显，GGII预计碳纳米管渗透率在2025年有望从27%提升至61%。碳纳米管需求持续高增，行业竞争格局稳定。我们预计2022年部分铁锂电池将切换使用第二代产品，有助于公司产品结构升级，2022年盈利水平稳中有升。

受益锂电技术升级，渗透率持续提升。公司2021年国内碳纳米管浆料市占率43.4%，龙头地位稳固。我们预计2021年一代产品出货量在35%左右，二代产品占比60%左右，三代产品接近10%，且随着高镍放量，第三代产品份额快速提升。公司全球化扩产，我们预计2022年产能逐步释放，年底产能超12万吨，产量有望达7万吨。

盈利预测与投资评级：考虑疫情影响产能建设进度，我们下修公司2022-2024年归母净利润至6.73/10.86/16.85亿元（此前预期7.06/11.36亿元），同比增长128%/61%/55%，对应PE42x/26x/17x，考虑碳纳米管加速渗透，行业高速发展，给予2022年60倍PE，目标价174元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧。