阳光电源：储能业务增长迅速，加大户用领域布局

事件:公司发布2021年年报、2022年一季度报。

2021年，公司营业收入241.37亿元，同比增加25.15%；归母净利润15.83亿元，同比下滑19.01%。

2022年一季度，公司营业收入45.68亿元，同比增长36.48%；归母净利润4.11亿元，同比增长6.26.投资要点：多业务发力，收入规模符合预期2021年，公司光伏逆变器类收入90.51亿元，同比增加20.4%；电站投资开发收入96.79亿元，同比增加17.65%；储能系统收入31.38亿元，同比增长168.51%，风电变流器收入11.77亿元，同比下降16.79%；光伏电站发电收入4.86亿元，同比增加29.80%。公司逆变器发货量47GW，同比增加，其中国内18GW，海外29GW，全球市场占有率30%以上。此外，公司风电变流器发货量超15GW，储能系统发货量达3GWh。除风电业务收入有所下降外，其他业务均保持了增长，其中储能系统业务翻倍增长，在营业收入中的比重达到13%，有望成为公司新的业绩增长点。

加大技术研发与销售推广力度，短期盈利能力承压公司2021年底员工数量达到6726人，同比增加50%。其中，公司生产、销售、技术人员人数分别增加52%、45%、50%。同时，公司2021年销售费用15.83亿元，同比增加63%；研发费用11.61亿元，同比增加44%。我们认为，公司将会加大在户用光伏、户用储能等方面的业务支持力度，例如增加销售渠道、销售人员规模等，并加大了产品研发力度，长期来看有望支持公司的业务进一步扩展，短期造成了一定的费用率提升，盈利能力有所承压，长期看有望助力公司业务拓展。

储能业务发力，有望成为公司新的增长点2021年，公司储能体统业务全球发货量达到3GWh，收入增速达到168.51%，收入占比达到13%。公司发力家庭和工商业储能系统，推出5~10kW/9.6~102.4kWh家庭储能系统和50kW~1MW/2~5h分布式储能系统，已在全球市场得到批量应用。我们认为，在目前全球能源紧缺的趋势下，欧美地区的用能成本有所提升，将刺激出更多储能系统，特别是家庭储能系统的需求。

盈利预测和投资评级我们预测，公司2022-2024年归母净利润有望实现32.10亿元、41.36亿元、52.08亿元。我们认为，公司目前在逆变器领域市场占有率较高，并快速拓展户用领域。同时，公司大力拓展储能业务，有望成为公司新的业绩增长点。公司增大销售、研发投入，拓展营销渠道、产品品类，有望继续实现业绩增长。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示光伏组件价格持续上涨导致下游光伏装机量不及预期；公司新品类产品业务推广不及预期；芯片类原材料持续短缺导致公司出货不及预期；储能电芯价格上涨过大导致储能业务收入、盈利能力不及预期；海外业务拓展不及预期。