老板电器：减值风险释放轻装上阵，新品类放量可期

4 月19 日，公司发布2021 年年报及2022 年一季报，21 年营收101.48 亿元，同比+24.84%，归母净利润13.32 亿元，同比-19.81%。Q4 营收30.77亿元，同比+22.96%，归母净利润-0.11 亿元，同比下滑5.49 亿元。22Q1实现营收20.86 亿元，同比+9.32%，归母净利润3.68 亿元，同比+2.47%。

经营分析 21 年年报：收入端，凭借较强品牌能力和渠道能力取得领先行业的成绩。

油烟机实现收入48.8 亿元，同比+18.7%； 燃气灶实现收入24.4 亿元，同比+27.3%。传统品类份额持续提升，新品类洗碗机21 年预计实现翻倍增长，22 年“老板”品牌已发布集成灶新品，将有望持续贡献增量。利润端，公司Q4 实现归母净利润-0.11 亿元，同比下滑5.49 亿元，主要由于对部分精装修业务客户计提坏账准备，合计7 亿多元。21 年归母净利率13.12%，同比下滑7.3pct，若剔除坏账影响21 年归母净利率为19%左右，同比小幅下滑。Q4 毛利率为43.73%，同比-10.4pct，预计4 季度根据会计准则变动，将全年运输费由销售费用转计至成本，若剔除该影响，Q4 毛利率小幅下滑1pct，预计主要为原材料价格上涨影响。

2022 一季报：22Q1 公司实现营收20.86 亿元，同比+9.32%，在疫情影响下，一季度收入增速略有放缓，3 月底公司举办新品发布会，将推出10 余款老板品牌集成灶产品，有望在后续继续贡献收入。利润方面，公司实现归母净利润3.68 亿元，同比+2.47%。22Q1 归母净利率为17.63%，同比-1.7pct；毛利率为52.56%，同比-4.8pct，剔除会计准则变动影响，预计Q1毛利率为55%左右，同比-2pct 左右，预计主要为原材料价格上涨影响。

盈利预测&投资建议 我们预计2022-2024 年公司营收分别为119.4、139.9、164.2 亿元，同比分别增长17.7%、17.2%、17.3%，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为21.7、25.4、29.9 亿元，同比分别增长62.7%、17.1%、17.8%。EPS 分别为2.3、2.7、3.2，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为13.3x、11.4x、9.7x，维持“增持”评级。

风险提示 地产增速放缓风险；原材料价格上涨风险；新品类扩张不及预期风险。