珀莱雅2022年半年报点评：上半年业绩亮眼，品牌增长势能强劲

事件： 公司发布2022年半年度报告。

点评：

业绩增长接近此前预告上限，发力研发布局长远 2022H1公司实现营业收入26.26 亿元，同比增长36.93%；实现归母净利润2.97亿元，同比增长31.33%，扣非后归母净利润2.81亿元，同比增长27.52%。其中，Q2公司实现营业收入13.72亿元，同比增长35.50%，达到此前预告上限，实现归母净利润1.39亿元，同比增长19.20%，接近此前预告上限。2022H1公司销售毛利率68.12%，同比上升4.39Pct，主要系线上营收占比提升叠加大单品策略显效；费用端，销售费用率42.53%，同比上升0.44Pct，原因系彩棠、OR品牌孵化和悦芙媞等品牌重塑产生的形象宣传推广费同比增加2.64 亿元，管理费用率4.84%，同比降低1.22Pct，发力研发致研发费用率同比上升0.69Pct至2.33%；净利端，公司销售净利率11.75%，同比上升0.87Pct。

主战场线上渠道持续发力，珀莱雅、彩棠大单品增长势能强劲 分渠道看，2022H1公司线上渠道实现营业收入23.09亿元，占比88.27%，同比增长迅速，达49.49%；受疫情影响，线下渠道实现营收3.07亿元，同比减少16.31%。分品牌看，公司主品牌珀莱雅处于强势上升期，2022H1实现营收21.28亿元，同比增长43.12%，占营收比重81.36%。618期间，其成交金额斩获天猫、抖音、京东三大平台美妆国货排行榜榜首。产品推新上，推出红宝石面霜和小夜灯眼霜2.0 升级版，打造源力面霜、源力面膜等全新大单品。彩棠实现营收2.32亿元，同比增长110.57%，根据魔镜数据，彩棠618期间获得天猫彩妆品牌前十的好成绩。

投资建议与盈利预测 公司是国内大众化妆品龙头，主品牌产品、研发、渠道、营销多重发力，品牌力持续提升，产品成功率高，向上势能强劲。同时，公司积极扩充品牌矩阵，其中彩棠、悦芙媞、OR等多个差异化定位小品牌势头良好。立足于“6*N”战略，有望打造国内美妆生态大集团。我们预计2022-2024年归母净利润7.26/9.21/11.48亿元，EPS为2.58/3.27/4.08元，对应PE为63/50/40x，维持“买入”评级。

风险提示 品牌市场竞争加剧风险，新项目孵化不及预期风险。