中闽能源：海湾海风二期投产，后续资产注入可期

公司发布2021年年报，全年实现营业收入15.33亿元，同比增长22.41%；实现归母净利润6.56亿元（扣非6.54亿元），同比增长35.11%（扣非增长40.33%）。

平海湾海风二期全容量投产，2022年一季度业绩持续高增2021年12月，平海湾海风二期全容量投产，2022年开始贡献业绩。2021年底公司控股装机达到957.3MW（同比+17%），其中福建陆风501.8MW，福建海风296MW（同比+62.6%），黑龙江陆风109.5MW，光伏20MW，生物质30MW（21年新增）。公司在福建省的风电装机共797.8MW，占福建省风电装机规模的10.85%。

2021年营收和归母净利润大幅提升，主要原因是马头山风电场、王母山风电场、大帽山风电场等项目于2020年陆续建成投产，2021年前述项目全年全容量并网发电。公司全年发电量与上网电量为27.22亿kWh与26.54亿kWh，同比分别增长18.15%和18.48%；平均上网电价658.61元/MWh，同比有所提升，主要因为高电价的海风占比增加（海风电价为850元/MWh）。

此前公司发布了2022年一季度预增公告，一季度归母净利润2.62-3.14亿元，同比增长51%-81%。主要原因是2021年12月平海湾海风二期项目全容量并网发电。

成本控制良好，ROE（加权）同比增加，偿债能力提升2021年公司销售毛利率65.49%，同比减少2.44个百分点，主要是因为并网风机数量同比增加，营业成本同比增长32.78%，快于营收增速；期间费用率15.47%，同比减少0.45个百分点，成本控制良好；ROE（加权）15.76%，同比增加1.29个百分点；经营性现金净流量8.02亿元，同比增长2.4%。

2021年末公司资产负债率54.3%，同比减少9.48个百分点，主要因为2021年公司发行的可转债全部转股；流动比率、速动比率分别为1.61、1.60，同比各提升0.57。

2.4GW优质项目待注入，是现有装机的2.5倍公司控股股东福建省投资开发集团承诺，在满足稳定投产、全年实现盈利且符合上市条件后的一年内，将与公司协商启动注入程序。

目前待注入项目包括闽投海电（平海湾海上风电三期）、宁德闽投（宁德霞浦海上风电A区及C区）、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电B区）、闽投抽水蓄能（永泰抽水蓄能）、闽投电力等。其中四个海风项目总装机达到1.208GW，永泰抽水蓄能装机为1.2GW。待注入项目总计2.408GW，是现有装机的2.5倍左右。Table_S平um海ma湾r海y]上】风电三期已于2021年底并网，装机0.308GW，预计于2023年注入；永泰抽水蓄能施工进度符合预期，近期上水库主坝封顶，下水库完成蓄水试验，整体有望在2022年底或2023年建成。

估值分析与评级说明平海湾海风二期于2021年12月全容量并网，2022年开始贡献业绩；平海湾海风三期有望于2023年注入，其他项目预计在2024年以后注入。同时公司积极实施“走出去”发展战略，寻找价格合理的优质项目并购机会。

预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.97亿元、12.03亿元、13.21亿元，对应PE分别为15.50倍、11.56倍、10.53倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：来风低于预期；上网电价下调；项目开发进度不及预期；资产注入进度不及预期。