珀莱雅：6N战略稳步推进，大单品策略收效显著

事件：公司发布2021年年度报告，报告期实现收入46.33亿元、同增23.47%，归母净利润5.76亿元，同增21.03%，扣非归母净利润为5.68亿元，同增20.89%，EPS为2.87元，公司计划每股派息0.86元（含税），每股以资本公积金转增0.4股。受两大主营业务驱动，2021年公司业绩符合预期。2021Q4公司实现收入/归母净利润16.2亿元/2.12亿元，均同增10.9%；2022Q1公司实现收入/归母净利润12.54亿元/1.58亿元，同增38.53%/44.16%，高基数下保持较快增速。

点评：核心业务驱动业绩稳健增长，全渠道并行提升品牌影响力。公司致力于构建新国货化妆品产业平台，旗下自有品牌覆盖护肤、美妆、洗护等领域，2021年实现收入平稳增长。分品类来看，2021年公司护肤品类实现营收39.78亿元，同增22.70%，公司进一步优化产品结构，深化“大单品策略”，基于日趋成熟的产品全生命周期数字化管理，珀莱雅品牌对现有单品进行升级和品类拓展，推出全新系列大单品，驱动护肤品业务稳步增长。2021年美容彩妆类实现营收6.18亿元，同增57.39%，主要系公司通过扩宽大单品推广触达范围，从美妆垂直人群拓展至各类泛美妆人群等方式，采用高性价比、高效率的投放模型，推出贴合消费者需求的优秀产品。分渠道看，公司线上线下渠道并行，2021年线上/线下渠道实现收入39.24/6.96亿元，同增49.54%/-38.03%。公司线上各大平台同步运营，优化货品结构，夯实大单品战略，并进一步加强精细化运营，提高店铺人气与复购率；线下下滑主要系公司调整门店结构及疫情反复影响线下客流所致。

毛利率水平再创新高，高销售投入奠定新品牌成长基石。受益于公司高毛利率的线上自播收入占比提升，2021/2022Q1年公司毛利率为66.46%/67.57%，同增2.91PCT/3.16PCT。费用方面，公司加强彩棠、CORRECTORS和悦芙媞等新品牌的孵化与品牌重塑，2021年公司销售费用率同增3.08PCT至42.98%，其中形象宣传推广费费率达36.12%，为主要销售费用；受益于规模效应，公司研发费用率/管理费用率同降0.20PCT/0.27PCT至1.65%/5.12%。综合而言，2021年公司归母净利率同降0.25PCT至12.43%，基本保持稳定。

坚持长期主义，立足“6。

N”战略，巩固核心竞争优势。公司始终以新消费、新营销、新组织、新机制、新科技和新制造为指引，深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系，全方面打造竞争力。2021年公司继续加强基础研发，重点覆盖细胞、皮肤和原料开发，强化功效性原料研究，新获19项国家授权发明专利。公司以珀莱雅主品牌为起点，高质高效赋能、孵化出满足消费者不同需求的品牌，实现多品牌矩阵的搭建与完善。2021年核心自有品牌珀莱雅实现平稳增长，全年贡献营收38.29亿元，同增28.25%；美妆品牌彩棠贡献营收2.46亿元，同增103%，业绩表现亮眼。长期战略不改，持续强化品牌建设、研发体系、精细化运营优势。展望2022年，公司将继续加快步伐，加强多品类多品牌矩阵建设，满足消费者不同需求。各自有品牌方面，公司将加强主品牌珀莱雅品牌形象塑造，围绕发现精神等主题进行内容打造与大众传播；彩妆品牌彩棠方面，公司继续加强细分类目的拓展和完善，抢占中端彩妆市场份额，同时进一步加深与KOL的合作，传递产品差异化优势和专业属性；OR品牌方面，公司将加强其日本市场的线下突破，在中国市场加大推广和投放，抢占专业头皮养护的品牌心智。此外公司将基于国际化战略，继续深化研发优势，实现以科技赋能产品的美好愿景。字体颜色盈利预测与投资评级：公司大单品策略成效显著，品牌矩阵不断丰富，未来成长空间大。我们下调2022-23年EPS为3.70/4.67元（原值为3.71/4.78元），预计2024年EPS为5.72元，目前股价对应22年49.01倍PE，我们长期看好公司注重基础、应用研究，不断完善品牌、品类矩阵，满足不同群体的不同需求，新品牌成长性强有望为公司带来第二业绩增长曲线，长期竞争力有望进一步提升，维持“买入”评级。

风险因素：品牌竞争加剧导致多品牌新渠道扩展不达预期、线上流量成本上升影响利润、行业景气度下行。