荣泰健康：内外销齐发力，收入快速增长

业绩总结：公司发布2021年年报，2021年公司实现营收26.1亿元，同比增长29.3%；归母净利润2.4亿元，同比增长22.5%；扣非净利润1.3亿元，同比减少12.9%。非经常性损益主要是公司处置子公司上海稍息形成收益4272万元。

单季度来看，Q4公司实现营收7.5亿元，同比增长21.5％；归母净利润0.5亿元，增长同比43.1%。

双品牌发力，内外销齐增长。分地区来看，公司线下渠道下沉，线上双品牌发力，内销实现快速增长。2021年公司内销实现营收11.9亿元，同比增长26.6%。其中，摩摩哒品牌通过按摩椅和按摩小电的组合搭配，全年实现营收2亿元，同比增长106.7%。外销方面，公司实现收入13.9亿元，同比增长31.9%。其中韩国市场同比增长9.3%，美国市场实现翻倍增长，而澳洲、加拿大等其他市场均创历史新高。

毛利率短期承压。受到原材料价格持续上涨影响，公司毛利率有所下滑。2021年公司综合毛利率为26.8%，同比减少1.9pp。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.8%/7.4%/1.4%，同比变动0.4pp/-0.6pp/-0.1pp全年来看，公司净利率为8.7%，同比减少0.2PP。其中公司针对共享按摩业务形成的长期应收账款计提坏账准备5912.5万元，对于公司盈利表现形成一定不利影响。但是考虑到公司出售子公司上海稍息形成4272万的投资收益，综合来看，公司全年盈利同比表现相对稳定。

线下渠道下沉，线上营销加码。线下渠道方面，公司坚持渠道下沉及空白市场扩张的市场战略，积极开拓布局下沉市场，将新门店开到三四线城市及部分县城，挖掘新的市场增量。公司在全国城市覆盖率为68%，其中一二线城市覆盖率100%，百强县覆盖率60%。线上渠道方面，公司丰富产品型号，深度参与线上主价位段竞争，积极布局抖音等新兴电商，深耕直播渠道，构建头部主播+达人主播+店铺自播的直播体系。2021年共计与李佳琦等50余位直播达人合作，直播近百场次。此外，营销上，公司借助品牌新的代言人王一博，推动品牌形象和品牌消费人群年轻化，公司线上收入实现快速增长。

盈利预测与投资建议。公司作为按摩行业龙头企业，渠道布局持续完善，品牌营销不断加码，内外销齐发力有望推动公司营收快速增长。随着公司调价策略见效，原材料价格趋稳，预期公司盈利稳步修复。预计2022-2024年EPS分别为2.17/2.7/3.39元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。