周大生2021业绩快报点评：归母净利同比+21%，省代模式激发渠道活力，加大黄金铺货

公司 2021年营收同比+80%，归母净利润同比+21%。 2022年 3月 11日公司发布 2021年度业绩快报，公司预计 2021年实现营业收入 91.6亿元，同比+80%；实现归母净利润 12.3亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润 11.9亿元，同比增长 26%， 疫情后有明显恢复。 分季度来看，公司 2021年 Q4实现营业总收入 26.8亿元， 同比+55%；实现归母净利润 2.2亿元，同比-26%，或因疫情反复对业绩有一定影响。

收入大幅增长，主因 2021H2黄金产品销售增长，收入确认方式有所调整。公司 2021年度收入大幅增长， 一方面是疫情后整体终端消费的恢复，另一方面也是由于省代模式下黄金销售大幅增长叠加公司 2021年下半年黄金产品的收入确认方式有所调整。

公司启动省代模式，激发渠道活力，加速拓店。公司 2021Q3启动省代模式， 确定具有客户及渠道资源优势的第三方作为省级代理商，协助公司完成开店目标，目前推行进展顺利，成功帮助公司触达到更多之前布局尚浅的区域。 截至 2021年末，公司门店数量达到 4502家，较 2021年初净增门店数量为 313家，较 2021年三季度末净增加 145家。省代能够整合市场优质客户资源，激发渠道发展活力。我们预计未来公司线下门店有望加速拓展。

优化黄金配货模型， 加大黄金铺货力度： 2021年公司将部分入网费与省代平台分成，加大省代平台拓店和黄金铺货的积极性， 从运营方面来看，省代将通过区域黄金展销配货服务中心， 加速配货补货结构， 同时公司也会联合省代平台，也会为加盟商的黄金采购提供资金支持， 提升资金周转效率，减轻加盟商的铺货压力，提升黄金销售的占比。

公司致力于产品创新， 紧跟消费潮流灵活组合产品。公司于 2021年陆续推出了“LOVE100星座极光钻石大师系列”、“非凡古法黄金系列”特色产品， 一方面完善自身的镶嵌类产品的体系，另一方面也抓住古法金等黄金产品消费潮流， 围绕黄金产品的目标人群、应用场景等元素构建了“欢乐童年、浪漫花期、幸福花嫁、吉祥人生、美丽人生、璀璨人生”六大产品线，加强时尚类、文创类黄金的研发推广。

盈利预测与投资评级： 公司是我国黄金珠宝行业头部企业， 规模优势明显， 品牌整体较为年轻，符合新时代消费者定位。 省代模式下开店速度和黄金铺货力度明显加快， 我们出于谨慎将公司 2021-23年归母净利润从 13.1/15.7/18.9亿元下调至 12.3/14.5/17.3亿元，同比+22%/18%/19%，最新收盘价对应 2021-23年 PE 为 15/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示： 门店拓展不及预期，加盟店标准化管理和品控风险等。