中国巨石公司动态点评：公司增速快于行业增速，后续产能储备充足

事件：公司披露2021 年年报，全年营业收入同比增长68.92%至197.07 亿元，归母净利润同比增长149.51%至60.28 亿元，扣非净利润同比增长165.22%至51.50 亿元。对此点评如下：2021 年公司实现营业收入197.07 亿元，同比增长68.92%。实现归母净利润60.28 亿元，同比增长149.51%，单四季度业绩仍保持增长。2021 年第四季度，公司营业收入同比增长54.87%至58.71 亿元，归母净利润同比增长同比增长51.69%至17.24 亿元，扣非净利润同比增长51.01%至12.04 亿元。1）2021 年公司主营产品销量大增，粗纱及制品销量235.28 万吨，电子布销量4.40 亿米，均创历史之最。玻纤及其制品2021 年实现营业收入178.45 亿元，占全部营业收入的90.55%。与上年相比，玻纤纱及制品营业收入上升61.55%，营业成本上升24.86%，毛利率上升14.73 个百分点，主要原因是国内市场受益于新能源汽车增长迅速带来轻量化产品需求的增长，以及PCB 产业需求旺盛带动电子布量价齐升带来的效益提升；同时海外市场受新冠疫情影响供需失衡严重，从二季度开始外贸出口重回上升通道；玻纤产品价格稳步上涨。2）玻纤价格上涨，全年综合毛利率同比增长11.53pct 至45.31%。其中，玻纤及制品毛利率为49.87%。受益于2021 年玻纤价格上涨，直销的毛利率同比增长12.71pct 至47.05%，经销的毛利率同比增长17.90pct 至49.72%。3）高端产品占比上升，产品结构优化。公司2021 年坚定不移提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例，高端产品产销比例再创新高，高强高模产品产销比例上升明显，热塑产品比例快速增长，电子布比例进一步提升，基本实现粗纱与细纱薄布均衡发展的目标。重要客户、战略客户数量占比和销售份额稳步提升，利用全球产销布局优势，紧抓国外市场恢复性增长良机，通过国内外产销联动互济，以内供外、以外供外双推进。E9 超高模量玻璃纤维实现池窑化量产，模量超过100Gpa，成为全球玻纤行业模量最高的配方；E7、E8 及新型电子纱配方实现生产高效稳定，性能得到行业权威客户全面认证并推广。4）竞争优势显著，公司收入、利润增速均高于行业增速。2021 年，我国规模以上玻璃纤维及制品企业主营业务收入（不含玻璃纤维增强复合材料制品部分）达1244 亿元，同比增长21.4%；利润总额同比增长95.5%，达到创纪录的231.4 亿元。

拟投资50.76 亿实施巨石九江年产40 万吨玻璃纤维智能制造基地项目，项目全部建成后预计每年可实现投资收益率17.34%。2022 年3 月18 日，公司发布公告，下属子公司巨石九江现有4 条玻璃纤维池窑拉丝生产线，总生产能力35 万吨/年。为落实公司“十四五”战略规划，进一步扩大规模优势，培育企业国内经济增长点，公司拟实施巨石九江年产40 万吨玻璃纤维智能制造基地项目，该项目项目总投资50.76 亿元，项目规划建设年产能合计40 万吨的玻璃纤维生产线，分2 期实施。项目全部建成后，预计每年可实现投资收益率17.34%。借助九江市未来发展的重大战略机遇，项目实施后，巨石九江将实现结构调整和转型升级，进一步完善产业布局，提升智能化水平，提升企业的经济效益，增强核心竞争能力。截至目前，该投资项目已获得江西省发改委能评批复。

投资建议：公司增速快于行业增速，后续产能储备充足，维持增持评级。预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到65、75、86 亿元，同比增长8%、16%、15%，对应PE 估值10、9、8 倍。公司是玻纤行业龙头企业。公司粗纱、电子纱电子布产能储备充足，未来产能增速将维持快速增长。目前公司成熟高端产品的比例已达75%左右，未来粗纱、电子纱和热塑短切产品将是发展重点。

公司成本优势凸显，盈利水平领跑同行。

风险提示：玻纤价格波动风险；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；在建产能进度低于预期风险；限电影响产能释放风险等。