福耀玻璃2021年点评报告：Q4收入增速大幅跑赢行业，汽玻经营韧性强

公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营收236 亿元，YOY+18.6%；归母净利润31.5 亿元，YOY+21%。其中21Q4 收入64.5 亿元，YOY+5.22%；归母净利润5.5 亿元，YOY-37.3%。

投资要点

21Q4 收入增速大幅跑赢全球汽车销量增速 21Q4 公司收入64.5 亿元，YOY+5.22%，公司是全球汽车玻璃龙头，根据Marklines，21Q4 全球汽车销量2001.2 万辆，YOY-14.2%，公司收入增速大幅跑赢全球汽车销量增速，预计是①HUD、天幕玻璃渗透率的提升拉动公司ASP；②全球市场份额进一步提升。

毛利率、费用率、净利率变化较大怎么看？ 21Q4 毛利率/费用率变化较大原因是会计准则变化： ①管理费用及销售费用中如运费等项目调整至营业成本中，建议将成本&管理费用&销售费用加总起来看，以毛利率-销售费用率-管理费用率来看，21Q4 为20.85%，同比-5pct，环比-1.4pct，【主要是纯碱涨价+运费涨价+SAM 亏损扩大】。 关于SAM：20Q4 亏损约418 万欧元，21Q3 亏损约800 万欧元以上，21Q4 亏损约2025 万欧元，亏损扩大。 ②21Q4“毛利率-销售费用率-管理费用率”环比Q3 仅下降1.4pct，但是净利率环比Q3 下降了6.2pct，主要是汇兑损失，Q4 汇兑损失约3 个多亿，Q3 汇兑损失约3000 万，影响4 个点左右。 剔除非经营因素（汇兑）、Sam，主业汽玻盈利仍坚挺，彰显龙头极强的韧性。

短期承压不改中长期向上趋势，持续看好Hud+天幕渗透率加速下公司Asp 的提升，同时铝饰条业务有望迎来反转 全景天幕为电动车标配件，ASP 至少是汽玻的2 倍以上且竞争格局好于传统汽玻。 HUD 渗透率加速提升，带动前挡玻璃ASP 翻番。 铝饰条业务拐点即将开启放量周期：SAM OEM 订单投产在即，将迎来扭亏为盈；国内福清工厂投产开始逐步爬坡，2022 年长春工厂也将投产贡献增量。

盈利预测及估值 公司是全球汽车玻璃龙头，受益HUD+天幕渗透率加速带动主业汽玻ASP 提升，并且公司全球市场份额仍有一定提升空间，同时铝饰条业务反转在即，即将贡献增量，预计公司22-24 年收入280.9/341.9/413 亿元，YOY 为19%/22%/21%，归母净利润42/54/68 亿元，对应PE 22/17/14，给予“买入”评级。

风险提示 芯片供应不及预期、汽车销量不及预期、Sam 整合不及预期