建设机械2021年年报点评：减值计提3.6亿元、业绩低于预期，期待下游需求回暖

公司2021年实现营业收入47亿元，同比增长18%；归母净利润3.7亿元，同比下滑32%；ROE为6.1%，同比下滑3ptc.。Q4实现营收12.3亿，同比下滑5.8%，归母净利润-0.6亿，同比下滑132.78%，全年营收归母利润同比增速均逐渐递减。

投资要点2021年业绩低于预期--信用和资产减值损失计提3.6亿元 公司2021年实现营收47亿元，同比增长18%；归母净利润3.7亿元，同比降低32%。分季度看，2021Q1-Q4营收归母利润同比增速逐渐递减，Q4营收12.3亿，同比下降5.8%，归母净利润-0.6亿，同比下滑132.78%。业绩不及预期主要由于下游地产需求景气度下滑等综合影响。2021年全年我国房屋施工面积同比增长5.2%，房屋新开工面积下滑11.4%，基建投资微增0.21%，全年累计同比均逐月下滑，庞源指数2021年持续下跌，庞源吨米利用率2021M7-2021M12连续位于当月历史最低点。信用减值损失计提3.25亿元、资产减值计提0.35亿元、体现谨慎态度。

期待下游需求回暖，盈利能力、经营性现金流有待改善。 公司2021年毛利率35%，同比下降3pct.，主要系塔机设备租赁价格走低，国内大宗商品价格普涨等不利因素影响。2021年销售费用3096万元，同比降低20.5%；管理费用3.5亿元，同比增长32%，主要系薪酬、保险费等增加所致；研发费用1.2亿元，同比增长3%；财务费用3.4亿元，同比增长38%，系利息支出所致。公司2021年经营活动产生现金流净额2400万元，同比大幅下滑84%，主要系采购配件、支付劳务费增加等短期因素，叠加下游回款压力大所致。

产能扩展，提升龙头市占率 2021年房地产景气度下行，庞源租赁优化业务布局，开拓新市场，有序推进智能制造再制造及租赁服务综合基地建设，对核心地区实现初步覆盖，加快对二三线城市布局，缩小服务半径，强化生产再制造能力、提高服务效率与质量，有望提升龙头市占率。

2022年关注稳增长业务弹性。

2022年稳增长预期增强，地产基建有望形成一定支撑。2022M1-2022M2我国地房屋新开工面积同比下滑12.2%，目前部分地方政府开始放宽购房约束，地产行业有望得到改善；基建发力明显，2022M1-2022M2全国基础设施建设投资同比增8.1%，有望形成一定支撑。短期公司仍然承压，关注稳增长预期下业绩弹性。

盈利预测与估值 我们调整公司业绩预测为2022-2024年实现归母净利润3.5/8.2/10.5亿元，同比增长 -6%/133%/28%，对应EPS为0.36/0.85/1.08元，对应当前PE为23/10/8倍，维持“买入”评级。

风险提示 地产基建投资大幅低于预期；母公司其他业务经营不及预期