德业股份2021年报点评报告：逆变器业务持续高增，整体业绩符合预期

报告导读 公司发布2021 年报，2021 年全年公司实现营收41.68 亿元，较上年同期+37.85%，实现归母净利润5.79 亿元，较上年同期+51.28%；21Q4 实现营收11.38 亿元，同比+43.88%，实现归母净利润1.77 亿元，同比+71.68%。业绩符合预期，维持“买入”评级。

投资要点2021 年归母净利润同比+51.28%，Q4 归母净利润同比+71.68% 2021 年全年公司实现营收41.68 亿元，较上年同期+37.85%，实现归母净利润5.79 亿元，较上年同期+51.28%；21Q4 实现营收11.38 亿元，同比+43.88%，实现归母净利润1.77 亿元，同比+71.68%。业绩整体符合我们预期。

传统家电业务：热交换器盈利短期承压，除湿机收入稳中有增 1）热交换器业务：2021 年实现收入23.28 亿元，同比+12.42%。但铜管、铝箔等原材料价格大幅上涨对公司热交换器业务造成影响，导致盈利能力下滑，业绩短期承压。2）除湿机业务：2021 年除湿机业务实现收入5.62 亿元，同比+23.75%，公司连续五年除湿机产品在京东、天猫平台销售收入第一，同时还积极铺设线下渠道，此外欧洲市场需求上升也带来公司海外业务扩容，海外销售同比+33.2%。

逆变器业务：维持高增，看好后续微逆发展 2021 年逆变器业务实现收入11.98 亿元，同比+262.34%。其中储能逆变器收入5.32 亿元，同比+265.27%；组串逆变器收入5.39 亿元，同比+265.53%；微型逆变器收入1.07 亿元，同比+257.94%。当前全球光伏产业蓬勃发展，装机量持续增长，带动逆变器行业增速向上，而在国内外光伏逆变器市场均以工商用产品为主、户用市场供小于需的背景下，公司先手研发并切入户用储能逆变器，实现弯道超车。未来我们看好公司微型逆变器产品的发展，有望进一步带动公司逆变器业务及整体业绩高速增长。

业绩点评：家电供需侧有望H2 边际改善，逆变器业务有望维持高增 虽然受空调行业需求放缓及原材料价格上涨影响，公司传统家电业务短期承压，但逆变器业务高景气度持续，符合预期。我们认为下半年家电业务有望迎来需求释放及供给端改善，并继续看好公司微型逆变器产品的发展，有望进一步带动公司逆变器业务和整体业务高速增长。

盈利预测及估值 我们仍然看好公司家电业务的稳增长与逆变器业务的高增长，预计公司22-24 年营业收入分别为58.38 亿元/86.96/109.89 亿元，对应增速分别为40.07%/48.96%/26.37%；归母净利润分别为9.31 亿元/16.21/21.41 亿元，对应增速分别为60.85%/74.18%/32.07%。当前市值337 亿，对应22-24 年PE 分别为36x/21x/16x。

风险提示 传统业务需求不及预期，主要原材料价格波动风险，逆变器行业政策波动风险。