华发股份深度报告：稳行致远，“中而美”国企典范

投资要点 从珠海龙头向全国进军，经营指标稳中有进公司系珠海国资委下属企业，拥有坚实的股东信用背书，在珠海本地市场处于绝对龙头地位。近年来，公司在长三角、珠三角以及华中武汉城市群持续深耕的基础上，持续完善“4+1”全国化布局。2021 年，公司实现营业收入512.41 亿元，同比增长0.46%；净利润46.77 亿元，同比增长2.56%；归母净利润31.95亿元，同比增长10.09%。

产品为本品质为纲，销售业绩稳步增长公司坚守“品质中国匠心筑家”的品牌战略，持续迭代产品体系，产品质量备受各界赞誉，实现良好品牌溢价。在行业及市场降温的大背景下，公司销售业绩依然稳中有进。公司2021 年销售额为1218.9 亿，同比增长1.2%，位列克而瑞2021 年中国房地产企业销售榜第32 位，较2020 年提升2 位。

土储聚焦一二线，借力多元合作扩大版图截至2021 年末，公司总土储543.97 万平方米；在建建面1542 万平方米，其中一、二线城市占比约85%，相关资源高度集中在市场价值和长期发展潜力突出的城市。此外，公司积极创新拿地模式，通过合作、收并购、城市更新等多元化拓展方式获取优质项目，扩大业务版图。

财务结构持续优化，“三道红线”全面转绿公司2021 年通过全面提速回款、优化融资结构、把控投拓节奏等方式，在一年内完成降负债、去杠杆目标，全面实现“三道红线”达标转绿，其中有息债务规模稳中有降，同比下降10%；有息债务结构明显优化，短期债务大幅下降约40%。权威机构对公司主体信用评级维持为“AAA”，展望稳定。

盈利预测及估值考虑到公司产品优质，土储聚焦高能级城市，以及国资背景带来的稳定性，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为36.4、39.3、42.1 亿元，对应EPS为1.72、1.86 和1.99 元。参考可比公司估值，给予公司2022 年7 倍PE 估值，对应目标价12.05 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示增储方式多元化不及预期；需求修复不及预期；政策改善不及预期等。