吉比特：主力稳定不改长期逻辑，联营企业投资收益波动

事件：吉比特(603444.SH)于2022年4月22日发布2022年第一季度业绩报告。 点评： ? 2022年Q1公司实现营业收入12.29亿元，同比增长9.98%，本期营业收入较上年同期增加，主要受以下因素综合影响：（1）《一念逍遥（大陆版）》于2021年2月1日上线，本期运营时间相比上年同期多一个月，本期收入较上年同期增加；（2）《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》《地下城堡3：魂之诗》《摩尔庄园》等产品上年同期尚未上线，该等产品在本期贡献了增量收入；（3）《鬼谷八荒（PC版）》本期收入相比上年同期明显减少。 ? 2022年Q1公司实现归母净利3.50亿元，同比下降4.27%，低于预期，本期归母净利较上年同期下降，主要受以下因素综合影响：（1）本期员工比上年同期增加约270人，根据2021年末数据计算，公司2021年人均薪酬100.7万元，薪酬相应增加约6,797万元。（2）本期确认的联营企业投资收益相比上年同期减少5,441.80万元，主要系参股公司持股比例变动以及参股公司业绩变动影响。（3）《鬼谷八荒（PC版）》为买断制游戏，上线初期业绩贡献较大，本期贡献利润较上年同期明显减少。

? 2022年Q1公司毛利率达到，同比上升7.43pct，主要系公司对营业成本进行调整，将推广成本调整至销售费用。2022年Q1公司销售费用为3.16亿元，同比增长，销售费用率为，同比上升2.11pct，主要系《一念逍遥》及部分新品推广费用的增加。管理费用为0.91亿元，同比增长，管理费用率为，同比上升1.80pct，主要系员工数量增加导致职工薪酬上升。研发费用为1.70亿元，同比增长15.88%，研发费用率为13.85，同比上升0.71pct，主要系研发人员数量增加导致职工薪酬上升。 ? 主力游戏《问道手游》《一念逍遥》表现依旧稳定，期待《奥比岛：梦想国度》亮眼表现。《问道手游》持续进行新版本的开发，于4月22日开启了6周年大服，联手陈小春带来6周年主题曲和MV《大道有情》，致敬万千道友，促进用户回流，坚持以内容持续吸引用户。《一念逍遥》港澳台版本在畅销榜中持续亮眼表现，大陆版本表现稳定，为公司持续贡献增量业绩。此外，雷霆代理的《奥比岛：梦想国度》将于4月28日开启全渠道付费测试，期待其亮眼表现。

? 投资建议：公司存量游戏《问道手游》、《一念逍遥》等表现稳定，22年可发行新游的游戏版号储备丰富。《问道手游》长周期运营稳定，长线流水持续保持良好态势，于4月22日开启6周年大服，有望进一步提高流水；《一念逍遥》21年2月1日上线后维持买量，现已成修仙放置

品类龙头；22年雷霆代理的《奥比岛：梦想国度》将于4月28日开启全渠道付费测试，表现值得期待。公司还储备有《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《商店传说》、《家族物语（M66）》等多款游戏，为23-24年业绩打下基础。我们维持前期盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利分别为15.98/18.28/21.22亿元，对应估值15.4 X/13.5X/11.6X，维持前期目标价444.86元/股，维持“买入”评级。 风险因素：核心游戏表现不及预期：新游戏上线进度不及预期：行业政策风险：核心人才流失风险。