浪潮信息2021年年报及2022年一季度业绩预告点评：营收增速逐季提升费用率创新低，静待需求持续回暖

报告导读 公司发布2021 年年报及2022 年一季度业绩预告，最近三个季度营收增速逐季提升，期间费用率连续三年下降并创历史新低，经营效率显著提高。

投资要点

2021 年业绩实现快速增长，22Q1 营收增速超预期近三季度逐季提升。 2021 年公司实现营收670 亿元同比增长6%，归母净利润20 亿元同比增长37%。预计2022 年Q1 营收同比增长45%以上，归母净利润同比增长30-50%。公司Q1 营收超预期，连续三个季度营收增速逐季上升。

经营效率提高期间费用率创新低，备货导致存货大幅增加现金净流出。 2021 年公司经营效率进一步提高，销售、管理费用率分别下降0.78、0.22 pct.，期间费用率7.52%创历史新低。疫情及贸易摩擦背景下全球部件供应紧张价格上涨，公司为保障供应和交付加大备货力度，导致2021 年存货增长105%，经营活动现金净流出82.90 亿元，2022 年底供应紧张局面有望得到缓解。

行业及新兴互联网客户收入增长迅速，头部互联网及海外收入暂时出现下滑。 公司2021 年金融、通信行业实现超80%收入增长，其他企业级客户实现近50% 增长，新兴互联网企业增速亦较为明显。头部互联网企业受行业监管等因素影响收入出现下降，受此影响海外整体营收同步出现显著下滑。我们观察到21Q4 阿里、腾讯经营性资本开支增速已出现显著回升，结合公司22Q1 预告高增长，头部互联网企业需求短期回暖，若22Q2 进一步验证持续性则全年业绩可期。

盈利预测及估值 我们预测公司2022-2024 年营收774.73、913.02、1095.18 亿元，增速分别为15.55%、17.85%、19.95%；归母净利润分别为24.08、30.15、38.96 亿元，增速分别为20.25%、25.19%、29.22%；对应当前股价PE 分别为17、13 和10 倍。我们持续看好国内数字经济基础设施产业及公司龙头地位，结合业绩复合增速及可比公司估值，给予公司2022 年25 倍目标PE，目标价41.42 元51%空间，维持“买入”评级。

风险提示国内、海外服务器市场需求不及预期；元器件供应紧张及价格上涨；人力成本上升；存货减值；汇率波动；行业竞争。