华润三九：收入稳健增长，利润增长超预期

事件:华润三九发布一季报：2022年一季报，公司实现营业收入41.94亿元（+2.81%），实现归母净利润8.39亿元（+30.45%），扣非归母净利润7.97亿元（+27.96%）。公司一季度销售收入增长基本符合预期，利润增长超预期。投资要点：克服Omicro疫情干扰，收入保持增长。2022年一季度公司实现营业收入41.94亿元（+2.81%），呈稳健增长态势。分业务来看，我们预计一季度公司CHC业务仍保持5%-10%左右正增长，其中儿科、胃肠、皮肤等细分领域增长较快；处方药板块，由于中药配方颗粒新国标的实施影响了发货的连续性，我们预计该业务一季度下滑较多，带动处方药板块一季度整体下滑10%-20%左右。展望全年，我们预计随着疫情的逐步受控&中药配方颗粒新国标实施后发货的正常化，公司整体收入有望实现10%增长。

费用结构持续优化，归母净利润增长超预期。2022年一季度公司扣非归母净利润7.97亿元，同比增长27.96%。利润增速超收入增速主要来自销售费用率降低。2021年一季度公司销售费用率33.19%，2022年一季度降至23.23%，推动净利润率提升4.28%（15.88%vs20.16%）。公司销售费用率降低主要来自两方面：CHC收入占比进一步提升，结构性推动公司整体销售费用率降低；处方药中抗生素集采&中药配方颗粒负增长，带动处方药业务销售费用率下降。

经营净现金流同比大幅增长。2022年一季度公司经营活动净现金流量达4.59亿元，较2021年一季度2.79亿元，增长64.73%。公司整体盈利质量优异。盈利预测和投资评级预计2022/2023/2024年收入为176.87亿元/201.72亿元/229.18亿元，对应归母净利润23.80亿元/28.20亿元/32.85亿元，对应PE为14.07/11.87/10.19。维持“买入”评级。

风险提示政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，并购整合效果不达预期的风险，上游原材料价格上涨超预期的风险。