大全能源：2022Q1硅料量利齐升，产能扩张夯实龙头地位

事件描述：公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入81.29亿元，同比增长389.28%；实现归母净利润43.12亿元，同比增长640.85%；毛利率64.04%，同比上升17.60pct，符合市场预期。

事件点评：硅料价格处于高位，一季度实现量利齐升。受益于光伏行业需求旺盛，2022Q1公司实现多晶硅产量3.1万吨，销量3.9万吨，同比增长81.35%，年末库存基本消化，目前公司库存恢复到正常水平。2022Q1公司硅料单位售价为20.80万元/吨，同比增长269.01%，单位成本7.5万元/吨，同比增长81.01%，主要原因是原材料工业硅粉价格大幅上涨。公司产能主要分布在新疆、内蒙等地，具备行业较低的电价水平，且公司产品中单晶/高品质硅料占比较高，因此硅料价格在行业内处于偏高水平，预计上半年工业硅粉价格将维持平稳，下半年随着产能投放工业硅价格有望下行，预计公司高毛利水平有望继续维持。

产能持续扩张，行业地位进一步巩固。2022年1月公司多晶硅三期B阶段项目达产，产品质量满足预期，2022Q1公司产品中单晶用料占比97%，实现N型硅料批量销售。预计公司二季度产量为3.2-3.4万吨，2022年全年产量12-12.5万吨。未来公司新建产能仍将持续投放，内蒙古包头10万吨高纯晶硅及1000吨半导体项目已于2022年3月启动，预计于2023Q2完工，另外公司已有规划自建工业硅产能，以保障原材料供应，新建产能将有效维持公司的行业竞争优势。

盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润125.91/78.41/97.38亿元，同比增长120.0%/-37.7%/24.2%，对应EPS为6.54/4.07/5.06元，PE为7.7/12.4/10.0倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动风险；行业政策变动风险；需求波动风险等。