神马股份2021年年报点评：尼龙行业景气上行，21年业绩高增长

事件：公司发布2021 年年度报告，21 年公司实现营业收入134 亿元，同比+51%， 归母净利润21 亿元，同比+479%；其中Q4 单季度实现营业收入35 亿元，同比+234%，环比-4%，归母净利润5 亿元，同比+123%，环比-18%。

点评： 行业景气提升主营产品价格大幅上涨，21 年业绩高增长： 21 年公司尼龙66 工业丝、尼龙66 帘子布、尼龙66 切片、精己二酸销量分别为6.16 万吨、7.73 万吨、13.45 万吨、17.53 万吨，分别同比+16.1%、+24.8%、-18.3%、-6.3%， 平均售价分别为3.04 万元/吨、3.91 万元/吨、3.11 万元/吨和0.95 万元/吨，分别同比+22.5%、+28.6%、+70.1%、+69.8%，原材料己二腈和精苯采购价格分别为1.58 万元/吨和0.61 万元/吨，同比上升14.6%和72.13%。2021 年部分海外地区化工装置受极端天气等因素影响，导致全球供需关系紧张，公司主营产品价格大幅上涨，盈利能力显著提升，21 年业绩实现高增长。

增资上海神马6 万吨/年尼龙66 切片项目，有望提高公司经济效益：2022 年3 月10 日公司决定增资全资子公司上海神马工程塑料有限公司，加快其年产6 万吨特品尼龙66 切片（一期2 万吨）的项目建设。该项目主要包括8000 吨/年快速成型热稳定性尼龙切片，4000 吨/年高粘度注塑级尼龙切片，2000 吨/年增润尼龙切片，1000 吨/年共聚尼龙切片等。根据该项目可行性研究报告披露，预计项目达产年份可为公司带来5.1 亿元的销售收入，项目投产后将进一步完善公司尼龙66 产业链布局。

横向拓展产业链，打造多元产品矩阵：公司21 年10 月底试车2.5 万吨的BOPA 薄膜项目一期工程、11 月试车一期10 万吨PC 项目、12 月试车一期13 万吨双酚A 项目。截至21 年底，公司主要拥有21 万吨尼龙66 切片产能、13.3 万吨尼龙66 工业丝产能、9 万吨尼龙66 帘子布产能、13 万吨双酚A 产能，10 万吨PC 产能、1 万吨BOPA 产能和29 万吨己二酸产能。22 年公司将继续推进年产40 万吨产业配套煤制氢氨项目、年产3 万吨1,6-己二醇项目、年产5 万吨己二腈项目等的建设。公司目前在建项目投产后，产业链布局将进一步完善，业绩有望持续增厚。

盈利预测、估值与评级：尼龙行业景气超预期，公司盈利能力显著提升，叠加未来新增产能投放，公司业绩有望加速放量，因此我们上调公司2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为23.55（上调17%）/25.96（上调9%）/28.45 亿元，折合EPS2.26/2.49/2.72 元，维持“增持”评级。

风险提示：新增产能投放不及预期；原材料价格波动；下游需求复苏不及预期。