欧派家居：多品类、全渠道持续发力，整装大家居加速放量

事件：4月23日，欧派家居发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入204.42亿元，同比增长38.68%；归母净利润26.66亿元，同比增长29.23%；扣非后归母净利润25.10亿元，同比增长29.72%。其中2021Q4当季公司实现营业收入60.40亿元，同比增长20.60%；归母净利润5.52亿元，同比下降9.84%；扣非后归母净利润4.97亿元，同比下降9.38%。

衣柜及配套营收突破百亿，木门增长靓丽，大家居持续深化 分品类看，公司将柜类定制延伸至全品类空间定制，以“三高”（研发、颜值、严格）标准引领行业，2021年公司橱柜、衣柜及其配套产品、木门、卫浴分别实现收入75.29/101.72/12.36/9.89亿元，同比增长24.22%/49.53%/60.36%/33.72%。分品牌看，欧派、欧铂丽、欧铂尼分别实现收入174.58/14.26/12.36亿元，同比增长35.62%/65.03%/60.36%。其中，欧铂丽打造传统零售升级+拎包+装企+电商的渠道生态链，并拓展升级为“橱衣木卫+电器+家配”的全品类全房定制；欧铂尼木门业绩快速增长，M6盈利模式效果凸显，V3销售设计化认证项目助力客单值大幅提升，全年完成多场明星巡回直播及顶流主播带货直播，助力接单量超12万单。

全渠道布局稳健推进，整装大家居加速放量 分渠道看，2021年公司经销、直营、大宗渠道分别实现收入156.80/5.87/36.73亿元，同比增长40.20%/47.33%/36.92%。其中，欧派橱柜、欧派衣柜、欧派卫浴、欧铂丽、欧铂尼、直营店21年全年净开店52/77/217/61/-44/2家，达2459/2201/805/989/1021/47家。 2021年欧派整装大家居快速发展，年度接单业绩同比增长逾90%，在“两翼并进，全域协同”的战略下，公司推出新品牌“StarHomes星之家”，实现双品牌切入一体化整家定制赛道。同时，公司目前已成功打造大规模非标定制家居智能制造支撑技术平台、工业互联网平台，构建了支持大家居设计、展示和制造一体的全三维信息模型，建立了营销与制造的数据中台、业务中台，数字化、信息化、智能化助推大家居战略加速落地。

毛利率短期承压，期间费用管控较好，运营提质增效 21年公司综合毛利率为31.62%，同比下滑3.39pct，主要系公司加大代理商促销补贴支持力度、原材料价格上涨、低毛利配套品业务销量占比增加等因素所致。期间费用方面，21年公司期间费用率为16.19%，同比下降2.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.78%/5.54%/4.44%/-0.56%，同比分别-1.00/-0.99/-0.30/-0.33pct，费用管控有效缓解净利率下行压力，21年公司净利率为13.03%，同比小幅下滑0.96pct。公司积极优化运营效率，21年公司存货周转率为12.31次，同比提升0.73次；净营业周期2.73天，同比减少4.48天。

投资建议：欧派家居作为定制家居领军品牌，多品类、全渠道持续发力，衣柜、木门品类快速发展，整装大家居高速扩张，未来有望进一步提升市场份额。我们预计欧派家居2022-2024年营业收入为242.17、284.11、336.12亿元，同比增长18.47%、17.32%、18.31%；归母净利润为30.32、35.87、43.08亿元，同比增长13.74%、18.31%、20.10%，对应PE为24.3、20.6、17.1，维持买入-A的投资评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；疫情反复风险；原料价格波动风险。