顾家家居：品类融合效果初显，22Q1经营表现超预期

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021全年实现营业收入183.42亿元，同比+44.81%；实现归母净利润16.64亿元，同比+96.87%，扣非后归母净利润14.27亿元，同比+141.55%。2022年Q1实现营业收入45.4亿元，同比+20.05%；实现归母净利润4.43亿元，同比+15.11%，扣非后归母净利润3.82亿元，同比+20.3%。

点评：品类融合效果初显，22年年Q1经营表现超预期。2021年公司多品类均实现靓丽增长，品类融合效果初显。分产品看，2021年公司沙发/床及床垫/定制/集成产品分别贡献营收92.67/33.38/6.60/31.40亿元，分别同比+44.51%/+42.75%/+44.80%/+41.13%。分季度看，公司2021年Q4/2022年Q1分别实现营收51.17/45.4亿元，分别同比+24.16%/+20.05%，分别实现归母净利润4.27/4.43亿元，分别同比+359.61%（剔除2020Q4商誉减值影响同比+33.3%）/+15.11%，2022年开年经营表现超预期。

提价有效落地对冲原料成本上涨压力，公司盈利能力基本稳定。剔除新准则影响后，公司2021年毛利率同比-1.10pcts至28.87%，其中内销/外销毛利率分别-1.21/+0.97pcts至34.50%/18.14%。2022年Q1公司毛利率同比+0.65pcts至29.85%。公司针对内销先后进行两轮提价传导成本压力，针对外销业务公司也适度提价并进行价值链一体化变革，使得公司毛利率水平基本稳定。未来随着原料及海运成本进一步回落叠加公司持续降本增效，公司盈利能力有望逐步回暖。

疫情扰动下主动帮扶经销商，经营现金流短期承压。2021年公司实现经营现金流净额20.41亿元,同比-6.41%。2022年Q1在疫情压力下公司主动推出12亿元助商计划给予经销商现金流方面支持，适度对经销商放宽收款时限，致使2022年Q1公司经营现金流净额为-5.3亿元，从全年维度看公司经营现金流仍将处于稳定健康水平。

投资建议：品类融合效果不断显现，内销外销业务持续高增。公司“软体+定制”融合效果不断凸显，至2021年底公司融合大店数量已达108家，推动客单值及多品类销售稳健提升。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.06/25.76/30.98亿元，对应当前市值PE分别为17/14/12X，维持“买入”评级。

风险提示：原料成本大幅波动，全国疫情反复，海外需求转淡。