荣泰健康：收入符合预期，海外市场表现亮眼

事件：公司发布2021年年度报告，2021年全年实现营业收入26.13亿元，同比+29.30%；归母净利润2.36亿元，同比+22.45%；扣非归母净利润1.35亿元，同比-12.92%，拟每10股派发现金红利7元（含税）。

点评：收入稳定增长，海外市场表现亮眼。公司营业收入稳定增长，分品类看，主营业务中按摩椅/按摩小电器全年收入为23.80/1.34亿元，同比分别+35.24%/-9.84%。摩摩哒品牌快速发展，全年实现收入2.03亿元，同比+106.7%，其按摩椅全年销量达4.5万台，SX322护眼仪单品销量超6万台。分区域看，2021年公司国内/海外ODM销售收入分别为11.94/13.92亿元，同比分别+26.58%/+31.94%，占总营收比重分别为45.69%/53.27%，其中韩国地区收入占比过半，同比+9.25%，美国地区销售量与销售额均实现翻倍增长。

产品结构变动使公司毛利率短期承压。2021年全年公司毛利率同比-1.9pct至26.84%，毛利率下滑一是受原材料涨价影响，二是受会计准则调整影响，三是公司毛利较低的按摩小电器销量增加一定程度上拉低了整体的毛利率水平（2021年按摩椅/按摩小电器毛利率分别为27.79%/24.07%，全年销量分别+39.52%/+50.69%）。全年销售/管理/研发费用率分别+0.4pct/-0.2pct/-0.4pct至9.77%/2.82%/4.56%，叠加公司非经常性收益增多，综合影响全年净利率同比-0.2pct至8.73%。

渠道下沉与品牌营销双向并举，线上影响力持续扩大。截至2021年底，公司线下门店在全国城市覆盖率达68%，其中一、二线城市全覆盖，百强县覆盖率达60%，公司坚持渠道下沉，空白市场有望带来新增量。公司通过积极布局抖音等新兴电商，深耕直播渠道，通过与迪士尼漫威IP联名提升产品溢价，并借助新的品牌代言人王一博，推动品牌形象年轻化，多措并举下公司销售收入迈向新高度。

投资建议：按摩椅行业龙头地位稳固，品牌力不断提升，维持“买入”评级。考虑到“新冠”疫情对内销市场冲击，我们微调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.95/3.50/4.00亿元（原预测2022/2023年归母净利润3.05/3.63亿元），对应当前市值PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动过大，国内疫情反复，原料价格波动等。