济民医疗公司首次覆盖报告：安全注射器持续放量，博鳌国际医院扭亏为盈

2022Q1 业绩符合预期 。 2022Q1公司实现营业收入 2.85亿元，同比增长12.5%，归母净利润为 0.71亿元，同比增长 76.94%，扣非归母净利润为0.62亿元，同比增长 54.99%，经营活动现金流量净额 1.1亿元，同比增长 355.81%。业绩增长较快主要是公司的安全注射器和安全注射针业务处于供不应求的状态，处于快速放量期，此外，公司在海南的博鳌国际医院扭亏为盈，带来较大的业绩弹性。

盈利能力强劲提升。2022Q1公司的毛利率为 53.58%，净利率为 26.29%，同比分别提升 5.78pct、 10.61pct，均创历史新高。 2022Q1公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 13.07%、 10.18%、2.67%、 2.75%，同比下降-1.57pct、 0.69pct、 1.23pct、 -0.14pct。

安全注射器及博鳌国际医院带来跨越式发展良机。 2021年公司的安全注射器及安全注射针业务迎来快速增长，随着合作伙伴 RTI 公司进一步打开国际市场， 公司的安全注射器需求大幅增长， 产能不断扩张，从 2020年的 5亿支/年提升到 2021年的 8.5亿支/年，预计 2022年产能继续提升，将达到 13.4亿支/年。博鳌国际医院定位高端，以再生医学为特色，引进海内外高端人才， 2022Q1实现扭亏为盈，随着疫情逐步控制，医院就诊量将快速攀升，业绩迎来快速增长。

盈利预测与投资评级： 预计公司 2022-2024年营业收入分别为 14.42、17.35、 20.77亿元，同比增长 31.2%、 20.3%、 19.7%，归母净利润分别为 2.66、 3.26、 4.33亿元，同比增长 80.4%、 22.7%、 32.7%，对应公司的市盈率为 21.69、 17.68、 13.33倍， 首次覆盖，给予增持评级。

股价催化剂： 安全注射器在国内顺利进医保；预充式导管冲洗器在医院终端接受度较高；博鳌国际医院诊疗量大幅提升；鄂州二院新院顺利开业。

风险因素： 中美关系恶化的风险；产品销售不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；医疗事故的风险。