恒瑞医药:集采/谈判降价影响利润，期待研发落地

事件：公司发布年报和一季报，2021年实现收入259.06亿（同比-6.59%），实现扣非归母净利42.01亿（同比-29.53%）。2022年Q1实现收入54.79亿（同比-20.93%），实现扣非归母净利11.80亿（同比-19.80%），略低于预期。

点评：新药降价、集采、研发投入加大拉低业绩本期业绩承压，一是研发加大，2021年研发费用59亿（同比+19%）影响当期利润。二是集采影响，公司共28个品种进入集采范围，中选的18个品种价格平均降幅73%，第三批集采的6个药物2021年收入下滑55%，未中选的造影剂影响较大；三是新药谈判价格降幅大，PD-1价格降幅85%、艾司氯胺酮价格降幅68%。大宗商品涨价带动成本上涨，本期公司通过精简仿制药的销售团队（减少约4千人），提升单人产出，降本增效。

A股创新龙头企业，后劲十足恒瑞医药自主创新新药已达10个，2021年新增海曲泊帕、恒格列净、达尔西利三个品种。目前恒瑞医药共250多个临床项目，国际多中心临床项目近20项，其中7项进入Ⅲ期临床。乳腺癌中吡咯替尼、氟唑帕利新适应症拓展，自免的JAK1抑制剂、前列腺癌的SHR3680、哮喘的TSLP单抗潜力大。出海项目中，卡瑞利珠+阿帕替尼的国际多中心III期临床已在国内提交上市申请，并有望于年内向FDA递交新药申请。管线丰富，后劲十足。

维持“增持”评级公司40亿的利润和近60亿的研发费用投入，强大造血能力使其无需像Biotech担忧现金的短缺。60亿的费用开支仅次于百济神州，看好公司长期发展。考虑集采和谈判降价，我们预计22-23年营收分别为270.38/311.76亿(原值为363.19/437.73亿)，归母净利润分别为47.10/54.11亿元（原值为76.43/93.84亿），同时增加24年盈利预测营收为346.85亿元，净利润为60.81亿元，对应PE分别为45/39/35倍。维持“增持”评级。

风险提示集采超预期；海外临床销售不及预期；国内创新药降价超预期