鱼跃医疗：公司重回常态运营，业绩实现平稳过渡

事项：公司发布2021年年报：全年实现营收68.94亿元（+2.51%），实现归属净利润14.82亿元（-15.73%），扣非后归属净利润为13.19亿元（-18.90%）。符合预期。分红预案：每10股派现3.00元（含税）。平安观点：疫情需求消退，运营向常态化回归2021年全球疫情防治需求相比2020年有所减少，随着社会运营向常态化回归，公司产品销售结构再次出现变化。与疫情相关度较高的产品，例如呼吸治疗板块中的呼吸机，感控板块中的消毒产品，家用电子板块的额温枪等销售有所减少。而常规诊疗或健康生活类产品则迎来了恢复，康复和临床板块的手术器械、糖尿病护理板块的电子血糖仪（及配套耗材）等均实现较好增长。产品结构的改变也导致了公司2021年部分财务数据相较上一年有较大变化。盈利能力较强的呼吸机等产品需求减少后2021年整体毛利率为48.29%，同比下降4.39pp。费用率方面，销售费用率受常规产品占比提升的影响较大，2021年为13.71%（+2.50pp），另外管理费用率为5.64%（+0.29pp），研发费用率为6.17%（+0.20pp）。2021年公司经营现金流也趋于回归常态，而2020年存在较多提前付款的疫情需求，导致报告期内经营现金流净额同比下降57.57%。新品类持续推出，海外布局添砖加瓦公司通过不断推出新兴产品来实现持续增长，包括开拓全新产品领域以及对现有产品大类的升级迭代。过去几年公司加大了研发投入，推陈出新的节奏随之加快。连续血糖监测系统（CGM）的上市有望改变传统血糖控制方式，满足血糖精确监控的高层次需求。心脏除颤设备（AED）在2022年取得国内注册证，产品国产化能在一定程度上缓解产能的不足，另一方面也有利于参加国内各类招标活动。此外，在已有产品线中，公司也推出多款升级产品，带来更多的功能和更便捷的使用体验。疫情期间产品出口显著增加，公司新扩张的海外团队在此期间积累了丰富的出海经验。2021年公司在欧洲、东南亚等地开展各类营销活动，并着手建立属地化服务团队，强化公司对海外市场的掌控能力和服务能力。2022年公司有望在海外的医疗机构、家庭健康两大终端实现新的突破。

维持“强烈推荐”评级。公司在疫情高基数的情况下，顺利实现非疫情产品的恢复性增长。虽然产品品类的切换短期内对公司业绩造成一定冲击，但随着社会运行趋于稳定，公司此前积累的新产品，强化的新能力、新市场将逐步体现出价值。根据近期国内外疫情变化情况，调整并新增2024年预测，预测2022-2024年EPS为1.58、1.87、2.20元（原2022-2023年为1.76、2.06元），维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；2）产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。