九洲药业：一季度业绩增长超预期，CDMO持续加速

一季报业绩亮眼，超市场预期公司发布2021年年报和2022年一季报。21年实现收入40.63亿元，同比+53.48%，归母净利润6.34亿元，同比+66.56%，扣非后归母净利润5.73亿元，同比+77.86%。22Q1实现收入13.74亿元，同比+60.46%，归母净利润2.08亿元，同比+120.13%，扣非后归母净利润1.96亿元，同比+102.28%，业绩超预期增长，主要受益于CDMO业务的强劲增长：①公司研发及产品交付能力进一步提升，新业务订单和项目的增长势头较快；②公司服务的已上市项目持续稳定放量，商业化阶段项目收入稳步提升。

CDMO高速发展，订单项目数提升、结构不断优化公司CDMO业务21年收入23亿元，同比+79%，收入占比57%，占比逐年递增。截止21年底，公司承接的项目中已上市项目20个，III期临床项目49个，I期和II期临床项目582个，涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域，丰富的早期项目有望为后端大订单发展带来更多空间。已递交NDA的新药项目数明显增加，持续助推公司CDMO业务快速增长。

API收入稳步提升，仿制药制剂项目持续推动公司API业务21年收入13亿元，同比+16%。公司新研发的降血糖类产品助推客户制剂产品在欧洲获批上市；已有17个仿制药制剂项目处于不同研发阶段，其中制剂产品AED-02缓释片ANDA尚处于FDA审批中，并于2021年7月提交NMPA上市申请；制剂产品T2DM-02缓释片已获得NMPA上市申请受理通知书。

“内部新建，外部并购”，积极布局全球化先进产能瑞博台州新基地已开工建设，公司收购泰华杭州100%股权，快速提升公司多区域的产能布局；江苏瑞科生产运行持续稳定，为公司业务提供有力产能保障。制剂产能建设方面，“四维医药百亿片制剂工程项目（一期）”已基本建设完成，2021年8月四维医药获得《药品生产许可证》，我们预期在22年产生收入。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2023年收入分别为53、70、91亿元，同比分别增长31%、32%、29%，净利润分别为9、12、16亿元，同比分别增长42%、35%、32%，对应PE分别为43、32、24X。公司一季报超预期，看好公司后续CDMO业务的发展，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格上涨、客户新药研发失败、服务的主要创新药生命周期更替、汇率波动、环保趋严