公司发布21年年度报告&22年一季度报告：（1）21年公司实现收入70.61亿元（+32.79%），归母净利10.93亿元（+6.68%)，扣非归母净利9.59亿元（+6.08%）；（2）21Q4收入14.51亿元（-25.82%），归母净利润2.05亿元（-39%），扣非净利1.57亿元（-46%）；（3）22Q1收入12.92亿元（-20.60%），归母净利润1.55亿元（-38.98%），扣非净利1.32亿元（-45.23%）。受高基数+大客户下单节奏调整影响，公司21Q4-22Q1短期承压，后续看好业务多点开发增长重回快车道。投资要点21H2高基数下收入下滑，部分客户21H1/21H2公司收入增速分别114.21%/-5.46%，主要系疫情背景下客户下单节奏变化（往年H1较淡、H2较旺），以及Cricut为代表的部分客户下半年销售增速环比下行所致。根据公司年报披露的前五大客户，我们推测各项业务发展情况：（1）创新消费电子产品21年实现收入43.05亿（+34.65%）；其中家用雕刻机及其耗材业务实现收入39.63亿（+56.12%），作为疫情受益产品，21年Cricut实现收入13亿美元（+36%），其社区用户数量达到640万（+48%），打造生态圈，同时加大美国以外市场开拓力度。21Q3-Q4高基数下增速放缓至双位数，且由于之前订货饱满、库存较多，短暂地减少了对盈趣的下单，我们估算21Q4-22Q1盈趣来自Cricut的收入同比均有40%左右的下滑。但雕刻机产品渗透率低、客户持续开拓新市场，长期成长性仍然较好。
电子烟业务预计在5-6亿（同比下滑约20%），受客户PMI在21年新老产品迭代影响，22年PMI将加大IQOS4.0市场投放，且公司从以前供应精密塑胶件到目前具备整机产品的制造能力，据我们沟通公司22Q1电子烟业务已经企稳回升。另一方面公司稳步推进与博世、Honeywell等重点战略新客户的合作，其中博世的e-bike产品在21年预计贡献收入约1亿；并拓展TWS耳机业务、22年有望高增长。（2）智能控部件业务21年实现收入10.79亿（+12.94%），其中公司与罗技合作的视频会议系统预计增长较好，水冷设备高基数下预计仍有双位数增长。（3）汽车电子21年实现收入2.36亿（+41.81%），主要因为汽车座椅记忆模块、天窗控制模块、电子防眩镜等产品实现较快增长。（4）健康环境业务21年实现收入6.47亿（+19.15%），除空气净化器保持稳定增长外，植物种植器（面向北美特种经济作物合法化需求）收入高增长。（5）其他业务实现收入6.93亿（+93.91%），我们估计其中耗材规模约在5亿、是增长的主要贡献。（6）马来西亚工业园产能持续扩张，主要面向北美市场，21年实现收入23.58亿（占比总收入已达到30%以上）。
原材料涨价+降价支持客户影响毛利率，汇兑拖累Q4盈利表现21A公司综合毛利率27.97%（-5.78pct)，主要系上游原材料涨价，以及疫情期间给予客户降价支持等；22Q1毛利率27.64%（-1.40pct）。21A公司期间费用率合计11.19%（-0.67pct），销售费用率1.27%（-0.29pct），管理+研发费用率9.47%（-0.28pct）、费用控制较好。22Q1公司期间费用率为14.27%（+4.11pct），销售费用率1.37%（+0.22pct），管理+研发费用率12.48%（+2.89pct），主要系人员开支加大。21A经营性现金流10.17亿（+26.44%），22Q1经营性现金流1.54亿（-33.55%)；21年末公司账上存货12.52亿（+22.56%），主要系去年在原料涨价前提前备货，22Q1公司账上存货11.06亿（-12.61%）；21年末应收款14.96亿（-19.10%），22Q1应收款13.46亿（-14.67%），回款周期缩短。盈利预测及估值虽然公司短期业绩遇到压力，但盈趣秉承初心、智能制造优势突出，进入UDM2.0时代，加大在工控、车规、医疗及高端食品等领域的布局，业务版图持续扩张、长期成长性仍然较好。我们预计公司22-24年实现营收82.34/99.49/120.31亿，同比增长16.62%/20.83%/20.92%，归母净利12.7/15.32/18.82亿，同比增长16.21%/20.61%/22.83%，当前股价对应22-24年PE分别13.51X/11.21X/9.12X，维持“买入”评级。风险提示海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期
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