华润三九：业绩增长符合预期，品牌价值持续凸显

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入41.9亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润8.4亿元，同比增长30.45%；实现归母扣非净利润8亿元，同比增长28%，业绩增长符合预期。

公司费用精细化管理初显成效。2022Q1公司利润端增速稳健，销售费用9.7亿元（-28%），主要由于自我诊疗业务延续高增长、费用管理加强、及疫情下部分销售费用未发生所致；研发费用1亿元（+35.9%），主要由于研发投入增加导致；财务费用904.7万元（-34.3%）。随着公司营收规模扩大、营销投放效率提升、集采持续推进，未来各业务费用率或将稳中有降。

CHC健康消费品业务增长稳健，品牌价值助力盈利能力提升。2021年公司核心板块CHC健康消费品业务实现收入92.8亿元（+17.7%）。分品类看，感冒用药：999感冒灵、强力枇杷露、感冒清热颗粒增长迅速，O2O等新零售渠道销量领先；皮肤用药：999皮炎平绿色装增长较快，顾峰宝宝儿童皮肤屏障修护系列重点发力线下市场，并逐渐布局线上；胃肠用药：三九养胃舒颗粒细分领域领先地位巩固；骨科用药：核心品种天和骨痛贴膏（PIB）系列、天和追风膏实现升级；999双氯芬酸钠凝胶上市，拓展贴膏与外用凝胶联合用药组合；儿科用药：着力打造999澳诺品牌，推出维生素D滴剂产品，提升维矿品类行业地位。

处方药产品结构持续优化。2021年处方药业务收入53.5亿元（+2.8%），管线覆盖肿瘤、消化、儿科、骨科等领域。抗感染产品受限抗、集采影响下滑明显；中药注射剂、抗感染业务营收占比分别降至4%、6%，产品结构持续优化。未来公司将强化产品循证研究，发掘产品价值，推动创新和数字化转型。

配方颗粒业务积极应对试点政策变化。2021年，公司积极应对试点结束带来的行业变化，推进覆盖药材种植、中药饮片、配方颗粒的全过程溯源体系建立，加快药材规范化种植基地建设，从源头建立药材资源优势；巩固核心市场，加快基层医疗市场、饮片市场拓展，探索开发系列中药大健康产品；加速已颁布国标、地方标准品种的生产落地工作，通过智能制造完成多地工厂数字化转型。

盈利预测与评级。我们预计2022-2024年EPS分别为2.44元、2.89元和3.28元，对应当前股价估值分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期；在研产品进度不及预期的风险。