科拓生物：国产益生菌龙头，技术壁垒高筑准备迎接拐点

益生菌行业第一股，食用益生菌业务前景可期。公司主营复配食品添加剂、食用益生菌制品以及动植物微生态制剂三大业务。复配食品添加剂业务占比近 80%，是公司业务基石，长期呈稳态发展；食用益生菌业务目前占比较小，但增速很快，是公司未来业绩的主要爆发点。

益生菌行业规模持续增长，国产菌株替代渐成趋势。益生菌行业呈持续增长趋势，近五年增速都高于 10%。益生菌下游应用主要在乳制品及发酵食品、保健食品/药品以及动植物用益生菌领域上，随着前沿研究的深入，益生菌未来还将拓展至更多的应用场景中。目前我国下游使用的益生菌原料菌粉以进口为主，杜邦和科汉森合计占比 85%左右；国产菌粉相较国外菌粉更适合国人肠道，并且国内益生菌公司正不断加码益生菌菌株研发，未来有望实现菌株的国产替代。

公司是行业龙头，研发实力强劲。益生菌行业壁垒高，公司实控人是大学教授，公司核心菌株由业内知名专家教授研发，研发实力雄厚；近年来公司与江中、小葵花、云南白药等医药公司建立合作关系，需求扩张带动产能利用率持续维持高位，未来有望通过产能扩展进一步带动收入的提升。

盈利预测：我们预测公司 2021-2023年的营收分别为 3.73亿元、4.53亿元和 5.44亿元，归母净利润分别为 1.09亿元、1.41亿元和 1.69亿元，EPS 为 0.74元、0.95元、1.14元，对应目前股价的 PE 分别为 36.0倍、28.0倍、23.3倍。基于益生菌行业的高增速，以及公司强劲的科研实力、菌株优势以及行业龙头地位，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：1）现有客户业务收缩风险；2）竞争加剧风险；3）大客户集中风险；4）疫情反复风险；5）食品安全风险。