三花智控：新能源业务放量，汽零收入高速增长

事件：三花智控公布2022年一季报。公司Q1实现收入48.0亿元，YoY+40.9%；实现业绩4.5亿元，YoY+25.8%。根据公告，折算3月单月收入17.4亿元，YoY+42.6%；业绩1.6亿元，YoY+19.0%。疫情影响下，公司经营表现出色。我们判断，随着新能源汽车订单交付，三花未来收入有望保持快速增长。

公司收入高速增长：三花Q1单季度收入快速增长，分拆来看：1）新能源汽车业务放量，有力拉动了公司收入端增长。2022Q1三花汽零业务收入约为16亿元，同比增长60%左右，占比总收入约1/3。2）家电业务收入高速增长，Q1收入增速30%+。展望未来几个季度，我们分析，随着客户拓展、订单交付，三花收入端有望保持快速增长态势。

Q1净利率有所下降：三花Q1单季度净利率为9.5%，同比-1.2pct。我们分析，公司盈利能力下滑的主要原因为：1）原材料价格大幅上涨。Q1毛利率与销售费用率差值同比-1.8pct。分业务来看，Q1三花家电业务毛利率（可比口径）同比下滑3pct左右，这主要因微通道业务毛利率下降；Q1汽车零部件业务毛利率稍有提升。2）人民币汇率、海运费波动也对盈利能力产生一定影响。根据产业调研，我们了解到公司已通过优化产品结构等方式对下游调价，稳定盈利能力。

Q1经营性现金流下滑：三花Q1经营性现金流量净额为1.3亿元，YoY-33.7%，现金流下滑，主要因：1）随着收入增长，Q1应收账款同比增长63.4%、环比增加18.2%，对回款产生影响。2）公司人力成本增加，Q1支付给职工以及为职工支付的现金YoY+34.7%（同比增加2亿元）。

投资建议：我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务将快速发展。我们预计公司2022~2023年EPS为0.58/0.78元，6个月目标价为17.40元，对应2022年30倍PE，维持买入