恒立液压:2021年业绩表现符合预期，2022年业绩有望前低后高

事项：公司披露2021年年报，2021年公司实现收入93.09亿元（同比+18.51%），实现归母净利润26.94亿元（同比+19.52%）。公司计划每10股派发现金红利7.3元（含税）。2022年1季度，公司实现收入22亿元（同比-22.97%），实现归母净利润5.28亿元（同比-32.56%）。

平安观点：2021年业绩增速好于行业，液压泵阀表现亮眼。1）收入端：2021年公司液压油缸、液压泵阀、液压系统、配件及铸件分别实现收入51.87亿元（同比+15.34%）、32.36亿元（+38.37%）、1.96亿元（+25.07%）、6.77亿元（-19.96%）。2021年纳入统计的25家主机厂挖机销量达到34.28万台，同比增长4.6%。公司油缸、泵阀和系统类产品收入增速均好于行业增速，其中液压泵阀随着市占率的进一步提升，增速最高；配件及铸件收入下滑主要原因是售后用配件销量下滑所致。2）毛利率：2021年公司综合毛利率为44.01%，同比基本持平。3）费用率方面，2021年公司四费费用率达11.43%，同比提升1.66pct，主要因为研发费用率同比提升2.90pct。2021年公司研发投入资金高达6.36亿元，同比增长106%。

2022年业绩有望前低后高，主要看非标、出口和电动化三大支。撑点。2022年1季度公司收入和利润有所下滑，收入主要受下游需求影响，毛利率受降价和规模效应影响。公司2022年计划实现营业收入同比持平。2022年挖机销量目前市场预期尚不明朗，我们认为，公司2022年业绩有望前低后高，主要看三大支撑点：1）非标业务：2022年高空作业平台、盾构机、新能源设备等市场景气度较高，非标油缸等业务有望支撑公司业绩增长。

2）出口增长：2021年公司国内销售和国外销售增速分别为16.61%、33.39%。随着海外疫情的逐步好转，海外众多国家地产和基建投资强劲复苏，2022年工程机械主机产品出口值得期待，公司产品出口增长有较强支撑。3）电动化趋势的新机会：目前国内工程机械行业正迎来电动化大浪潮，公司积极开发相关电动控制及执行装置以应对工程机械行业的电动化趋势，有望迎来新的增长极。投资建议：鉴于行业周期向下压力加大，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为27.20亿元、30.62亿元、34.48亿元（2022-2023年前值分别为32.48亿元、38.10亿元），对应当前股价的市盈率分别为20倍、18倍、16倍。公司是全球液压件龙头公司，我们维持“推荐”评级。

风险提示：1）工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品，与下游工程机械行业密切相关，如果工程机械需求显著下滑，公司挖机业务将随之下滑。2）电动化业务开拓不及预期。如果公司电动化等新业务开拓不及预期，将导致整体业绩增长速度放缓。3）海外拓展不及预期风险。若公司海外市场拓展不及预期，将影响业绩增长。4）疫情冲击风险。若全球疫情反复，影响公司生产和交付，将对业绩造成负面影响。