三环集团：电子元件及材料跻身第一大业务，继续做大做强MLCC业务

2021年业绩低于预期，维持“买入”评级2021年公司实现营收62.18亿元，同比+55.7%，归母净利润20.11亿元，同比增长39.7%，低于预期。鉴于消费需求疲软，国内疫情再次冲击，我们下调2022-2023年，并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为24.83/30.99/38.26亿元（前值为29.17/35.76亿元，其中38.26亿元为2024年新增），EPS为1.30/1.62/2.00（前值为1.61/1.97元，其中2.00元为2024年新增），当前股价对应PE为19.2/15.4/12.4倍。我们看好公司作为陶瓷材料平台在元器件、通信部件和半导体部件领域的强大竞争力，维持“买入”评级。

2021年三大业务均实现快速增长，2021Q4业绩环比有所回落2021年，电子元件及材料、通信部件和半导体部分收入分别增长59.5%、31.7%和76.2%。电子元件及材料超过通信部件，跻身公司第一大业务，收入占比33.8%，主要受MLCC国产替代加速推动。2021Q4收入16.32亿元，同比增长30.9%，环比小幅回落4.6%，单季度归母净利润3.04亿元，同比下降30.5%，环比减少51.6%。四季度研发、管理和销售费率较快增长，合计23.6%，环比三季度的12.3%增加11.3个百分点，同比2020Q4的15.9%上升7.7pcts，主要系公司研发投入增加、扩产带来的员工薪酬增加。

定增顺利发行，强继续做大做强MLCC2021年10月20日公司公告称，定增方案已经获证监会批复同意。公司拟募集资金39亿元，用于高容MLCC扩产和深圳研发基地项目。其中，高容MLCC项目拟投入募集资金37.5亿元，项目规划实现年产高容MLCC3000亿只。报告期内该定增方案已顺利发行，该项目有利于公司继续做大做强MLCC业务，预计达产后，公司总产能将超过500亿只/月，规模紧追村田、三星等海外企业。

风险提示：需求疲软；MLCC价格下跌风险；公司产能释放受限等