中炬高新：2022Q1业绩低于预期，期待疫情后行业复苏

年报业绩符合业绩预告，一季度业绩低于预期中炬高新公布2021年报与2022年一季报。公司2021年实现收入51.2亿元，同比降0.2%；净利7.4亿元，同比降16.6%。2021Q4营收17.0亿元，同比增29.7%；净利3.8亿元，同比增68.9%。2022Q1实现营收13.5亿元，同比增6.6%；净利1.6亿元，同比降9.5%。考虑疫情影响需求与成本压力增大，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年净利分别为7.4（-0.4）、8.3（-0.8）、9.9亿元，EPS为0.93（-0.05）、1.05（-0.09）、1.24元，同比增0.2%、12.0%、18.6%，当前股价对应PE为26.5、23.7、20.0倍，维持“增持”评级。

2021Q4提价刺激渠道备货，2022Q1受到疫情负面影响美味鲜子公司2021Q4实现营收6.7%的加速增长，主因在于：一是11月公告提价，刺激渠道备货增加；二是调味品四季度进入销量旺季，行业本身已有复苏趋势。2022Q1受到疫情冲击，调味品行业整体表现较弱，美味鲜一季度营收同比略降，其中食用油下滑21.8%影响较大，鸡精鸡粉有库存转移因素，增10.4%表现较好。考虑到疫情二季度仍对市场造成冲击，我们预计全年美味鲜营收增速约6%；地产全年可能产生4亿结算收入，全年预测合并报表营收增速5.6%。

低基数导致2021Q4净利快速增长，疫情及成本冲击影响2022Q1利润水平2021Q4美味鲜子公司净利增速10.6%快于营收，主因在于2020Q4中山厂区资产减值，导致同期利润基数较低。2021Q4年底提价对冲成本，四季度行业复苏费用投放效率提升，对利润有正面贡献。2022Q1美味鲜毛利率同比降5.1pct至30.7%，成本上涨应是主因。全年看预估成本持续上行，调味品利润继续承压。

考虑到地产业务有利润贡献，预计2022年合并报表利润同比略有增长。

2022年波动中成长，期待疫情后调味品复苏疫情影响下公司营收略有压力，年内渠道进行精细化管理，同时延续主销区品类多元化，非主销区聚焦大单品的战略，为全年营收提供保障。当前疫情对销量产生负面影响，疫情得到有效控制后，预计调味品行业会迎来复苏行情。未来看点在于股权激励方案落地后，管理层与公司整体诉求一致，优化团队关系；同时提升中层员工士气与经营动力，解决当前员工积极性的问题。

风险提示：原料价格波动风险、疫情扩散导致需求下滑。