金田股份深度报告：产销量稳步提升，铜加工龙头主动迎向新能源趋势

2021年是公司快速推进新建项目的一年：

（1） 广东基地 “35万吨/年高强高导高韧铜线项目”、“2万吨/年新能源汽车及高效电机专用电磁线项目” 及“2万吨/年异型精密铜排项目” 实现投产；

（2） 重庆基地建设进展顺利， 已于 2022年一季度投产。

（3） 宁波基地快速推进，“年产 8万吨热轧铜带项目” 于 2022年一季度投产， “年产 5万吨高强高导铜合金棒线项目” 预计今年年内投产。

全年铜及铜合金材料总产量 151.29万吨（其中铜线排 67.93万吨， 其他铜加工产品 83.36万吨）， 对外销量 133.22万吨（其中铜线排 56.21万吨， 其他铜加工产品 77.02万吨）， 均创历史新高。

磁性材料板块净利润同比增长 98.19%， 是 2021年的重要增长点在 2021年中， 新能源汽车和风电装机的爆发带动磁性材料需求快速增长， 公司拥有宁波、 包头 2处磁性材料生产基地， 是国内技术水平较高、 产品系列较全的企业之一。2021年全资子公司科田磁业实现营业收入 11.11亿元，净利润 1.36亿元，同比增长 98.19%，占总归属上市公司股东净利润的比例从 16%增至 21%，科田磁业净利润增量占公司归母净利润增量的 29%， 是 2021年的重要增长点。

铜价上涨叠加公司处于“成长阵痛期”， 拖累现金流， 预计待产能释放完毕后将有改善根据长江有色报价， 2021年平均铜价达到 68407元/吨， 2020年仅为 48898元/吨， 同比上涨约 40%， 公司主营业务是铜加工， 无论是原材料、 在产品还是产成品， 均为铜产品， 大幅上涨的铜价对公司流动资金占用较为明显。 另一方面，公司在建项目较多， 产能正在逐步释放， 账期因素导致新增订单往往需要增加投入铺底流动资金， 拖累现金流。 待到新增产能释放完全后， 现金流状况将有改善。

新能源进程带动铜产品需求， 公司作为铜加工龙头有望持续受益根据国际铜业协会统计， 一辆纯电轿车至少需要 83kg 的铜产品， 而传统燃油乘用车仅需要约 20kg， 新能源车的铜需求大大提高。 新能源进程将创造新的铜需求增长点。 公司主动迎上电动化趋势：

（1） 新能源汽车驱动电机绕组扁线已实现量产， 计划在 2022年将新能源扁线产品年产能提升至 2万吨； 同时积极布局800V 高压电磁扁线技术研发， 已通过部分车企认证。 此外， 新能源电机散热模组用高精度铜带、 铜排以及 IGBT 用散热无氧铜带产品已实现量产或认证。 公 司作为铜加工龙头， 有望承接新增的新能源领域高端铜产品需求。

盈利预测及估值预计公司 2022-2024年实现归母净利润 9.04亿元、 11.90亿元、 13.34亿元， 同比增长 22.02%、 31.61%、 12.11%， 对应 PE 为 12.24倍、 9.30倍、 8.30倍， 维持“买入” 评级。