东方财富：流量之巅的掘金者

“内容-社区-行情-数据-决策-交易”的服务引流构架，和“基金代销-证券经纪-两融业务-财富管理”的变现组合，共同将东方财富打造成流量之巅的掘金者。

我们预测2022 年营收为150.63 亿元（yoy+15.04%），净利润为96.86亿元（yoy+13.24%）；合理市盈率区间为[38x,45x]，合理市值区间为[3681亿元,4359 亿元]；当前市值2731 亿元，潜在涨幅区间为[34.8%,59.6%]。

基金代销前景广阔，流量变现仍是良机房产政策抑制房市投资热情，股市波动率高，短期内难以成为居民配置首选，基金理财在“房市资金向股市转移”的途中，以其相对较优的风险收益比，担当起桥梁作用，基金配置需求空间巨大。天天基金向客户提供较大的折扣、丰富的产品、以及全方位的服务体系，目前已成为头部代销机构，未来将持续分享行业红利。2021 年Q1-Q4，天天基金代销基金保有量由8074 亿元增至12110 亿元，全市场代销机构排名由第五位升至第三位。东方财富的基金销售总额全年达2.24 亿元，同比增长28.51%。

经纪业务利润率高，两融业务突飞猛进证券经纪业务通过线上引流，主攻c 端用户，轻资产带来的低成本优势使其保持较高的利润率。此外，公司通过两次定增和三轮可转债融资夯实资本，为两融业务发展奠定基础。2015-2021 年，证券业务收入从1.13 亿元增至76.87 亿元，6 年CAGR 高达102%，营收占比由4%提高至59%，其中利息净收入占比18%，手续费及佣金收入占比41%。互联网化是券商行业诸多业务的转型方向，东财的互联网属性使其保持先发优势且后劲十足。

参照嘉信理财，财富管理业务星辰大海东方财富正处于低佣金券商转型综合财富管理平台的阶段，有望复刻嘉信理财的成长路径，财富管理业务实现高速增长。2021 年7 月，东财证券试点开展基金投顾业务获得证监会批准；公司研发费用投入较大，致力于打造智能投顾，进一步深化长尾客户的价值探索。

投资建议受益于市场规模增长及市占率提升，东方财富的证券业务及金融电子商务业务将持续增长。预计2022-2024 年归母净利润分别为96.86/122.83/151.04 亿元， 同比分别增长13.24%/26.82%/22.96%，对应EPS 分别为0.73/0.93/1.14 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示市场两融及股基交易额增长不及预期，市占率增长不及预期，疫情对市场冲击超出预期。