雷赛智能：控制+伺服双轮驱动，盈利有待充分释放

业绩总结：公司] 2021年实现营业收入 12.03亿元，同比增长 27.13%；实现归母净利润 2.18亿元，同比增长 24.57%；实现扣非归母净利润 2.03亿元，同比下降 25.58%；EPS 为 0.73元。2022年一季度实现营收 3.02亿元，同比增长1.05%；归母净利润 0.55亿元，同比下降 10.64%。

产品涨价应对成本上涨，盈利能力有望趋稳向上。2021年公司毛利率为 41.64%，同比下降 0.98pp，2022年一季度毛利率为 40.51%，同比下降 1.43pp。2022年 4月公司表示，为应对原材料上涨等成本因素，公司于 4月 25日实施全系列产品涨价 5%-8%，进而缓解成本端的较大压力，盈利水平有望快速恢复。

下游需求高增有望带动公司伺服产品充分放量。2021年公司伺服系统类产品实现营收 3.17亿元，同比增长 48.26%，占营收比重上升至 26.34%。交流伺服系统：2021年销售额同比增长 52.30%，公司交流伺服第七代 L7系列以及第八代L8高端系列表现良好，大幅提升了产品稳定性和附加值，并在光伏、锂电、机器人等新兴市场取得突破性进展；低压伺服系统中，受益于下游喷印写真设备、纺织服装设备的需求恢复，以及 AGV 设备行业的市场突破，带来低压伺服系统销售收入同比增长 47.50%。我们认为，公司伺服系统产品技术优势受到客户广泛认可，一体化布局维持客户粘性，随着下游新兴领域对工控产品提出更高的精度要求，公司“技术+客户”双重优势有望率先受益。

控制技术类产品丰富，业绩实现稳定增长。2021年公司控制技术类产品实现营收 1.81亿元，同比增长 22.21%，占比保持不变。公司控制技术产品持续迭代，近两年推出的小型运动控制 PLC、中型运动控制 PLC、插片式远程 IO模块以及HMI 等新产品实现高速增长。未来，随着公司持续加大控制技术类产品的研发投入，控制类产品有望在多领域加速拓展，推动公司整体业绩向上。

盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年营收分别为 15.46亿元、18.99亿元、23.37亿元，未来三年归母净利润将保持 24.21%的复合增长率。公司加速工控产品一体化布局，长期来看业绩有望充分兑现，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料上涨的风险；人员快速增加带来的效率降低的风险。