怡合达：业绩彰显强大竞争力，多维度布局助力成长

事件概述公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年实现收入18.03亿元/YoY+49.03%，实现归母净利润4.01亿元/YoY+47.65%，实现扣非归母净利润3.93亿元/YoY+51.01%。2022年第一季度实现收入4.87亿元/YoY+52.60%，实现归母净利润1.01亿元/YoY+63.72%，实现扣非归母净利润0.97亿元/YoY+59.41%。

分析判断:21Q4业绩承压，22Q1表现亮眼。受益于下游锂电、3C、汽车、光伏、机器人等行业持续保持较高景气度及公司较强的竞争力，21年公司营收和归母净利润实现较高幅度增长。21Q4公司收入和归母净利润分别为4.74亿元和0.94亿元，同比增长分别为24.57%和9.71%，增速有所下降主要是受收入确认延迟及年终奖和所得税计提的影响。22Q1公司营收和归母净利润重回高增长轨道，同比增长分别达到52.60%和63.72%。从盈利能力来看，主要受原材料价格上涨的影响，21Q4和22Q1毛利率分别为34.82%和39.71%，虽不及21年前三季度40%以上的毛利率，但22Q1环比（+4.89pct）有所改善；同时，22Q1公司净利率达到20.72%，虽不及21Q2和21Q3，但环比（+0.9pct）和同比（+1.41pct）均有改善。

线上销售持续发力，客户数量保持增长。2021年，公司服务客户数达到2.8万余家，同比增长约24%，涉及锂电（约26%）、3C 和手机（约26%）、汽车（约10%）、光伏（约5%）、机器人（约4.5%）等众多行业的自动化零部件应用场景，出货总项次达到330万，同比提升约43%。2019-2021年，公司线上客户数量占比分别为53%/60%/78%，线上销售额占比分别为13%/17%/28%，不管是从客户数量还是销售额来看，线上占比逐年抬升。2021年有两次以上销售记录的客户占比约为73%，销售贡献超过99%；其中，下单超过10次的客户占比约26%，贡献约94%的销售额，表明公司具有极强的客户粘性。

加强区域布局，提升服务能力。2021年，公司52.53%的销售收入来自于华南地区，35.71%来自于华东地区，华北、华中、西南等区域收入占比较低，区域集中度较为明显。2021年10月，公司设立“山东怡合达自动化有限公司”孙公司，以便更好的服务北方客户，降低经营成本以及提升公司品牌知名度；2022年1月，又相继设立“广东怡合达工品供应链管理有限公司”和“湖北怡合达自动化科技有限公司”子公司，加大对各细分行业客户及区域客户的服务。目前，公司共建立了12个销售工程师团队，19个销售办事处的线下服务团队，有利于加强各地区的服务能力，助力各地区均衡发展。

FA 自动化一站式供应构建高壁垒，数字化平台赋能公司增长。公司针对非标自动化领域不同应用场景做深度开发，根据客户应用场景对原有的非标产品标准化、已有标准型号系列化与模块化，并采用自制&OEM供应&集约化采购相结合的方式实现产品的敏捷供应，提高客户采购效率。2021年，公司SKU 数量由2019年的68万个增长到110万个，竞争壁垒持续巩固。同时，公司不断提升信息和数字化水平，赋能制造，支撑各项业务纵深发展，有望进一步提高公司盈利能力。

投资建议：维持2022-2023年盈利预测不变，新增2024年盈利预测。我们预计2022-2024年实现营收分别为24.33亿元、33.96亿元和44.45亿元，归母净利润分别为5.68亿元、8.04亿元和10.49亿元，对应EPS 分别为1.42元、2.01元和2.62元，对应2022年4月26日51.02元/股收盘价，PE 分别为36、25、19倍，我们暂未给予评级。

风险提示：下游行业景气度不及预期、线上客户采购比例提升速度不及预期、市场竞争 加剧。