中国广核：市场化交易提升效益，陆丰机组获批未来可期

报告摘要 事件：中国广核发布 2022年一季报，报告期内实现营收 171.78亿元，同比增长 0.17%；归母净利润 28.52亿元，同比增长 20.1%；扣非后归母净利润 28.15亿元，同比增长 20.45%；每股收益 0.06元。

点评：

红沿河 5号投运后表现亮眼，台山 1号仍停机检修。2022Q1，公司运营管理的核电机组总上网电量约为 462.02亿千瓦时，较去年同期增长 1.31%。其中，红沿河机组上网电量 97.13亿千瓦时，同比增长26.02%；台山 1号机组于 2021年 7月 30日停机检修至今，受此影响台山机组上网电量 33.17亿千瓦时，同比减少 44.17%。此外，一季度防城港核电站换料大修时间超预期，上网电量同比减少 16.02%，但大亚湾、岭澳、阳江核电站换料大修时间提前，带动发电量同比分别增加8.09%、5.63%、17.33%。各机组表现此消彼长，总上网电量与营收与2020年持平，利润增长主要来源于市场化交易电价提升以及红沿河核电投资收益。

核电市场化比例显著提升，价格上浮效益可期。交易量方面，公司2021市场化交易电量占比 39.15%，较 2020年上升 5.63个百分点，Q1比例持续提升。电价方面，核电市场电与火电一起参与年度长协、月度竞价、现货交易，Q1煤价高企，火电价格维持高位，带动市场化核电价格同步上涨。全年来看，市场化交易有望量价齐升，共同带动业绩增长。

在建项目稳步推进，新获批陆丰 5号、6号机组。截至 2022Q1，公司在建装机 7台，装机容量 829.9万千瓦，占全国在建核电装机的41.01%。其中，红沿河 6号完成首炉核燃料装载，开始主系统带核调试。防城港 3号机组预计于 2022下半年投运；防城港 4号、惠州 1-2号、苍南 1-2号机组预计于 2024-2027年逐步投产。近日，公司陆丰 5号、6号已获得国务院核准，单台机组容量为 1200MW，均采用华龙一号技术。未来随着审批节奏稳步推进，将带动核电装机规模持续放量。

投资建议：预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.21/0.23/0.25，对应PE 分别为 13.81/12.61/11.60倍，维持“增持”评级。