日上集团：关注锻造铝轮项目推进

事件：公司发布2021年报，公司实现营业收入37.8亿元，同比增长26.47%；归属于上市公司股东的净利润1.1元，同比上升36.59%。点评：钢圈业务：稳步推进，海外收入逆势增长。公司2021年实现车轮收入15亿元，比上年同期增长21%；其中海外销售收入11亿元，比上年同期增长，实现了逆势增长。受国内商用车整体产销量下滑四季度需求萎靡、厦门越南等地疫情管控停产、年末海运紧张等诸多不利影响，公司第四季度的盈利能力不及预期。

钢结构业务：深耕细分领域，毛利率整体稳定。公司钢结构业务实现收入18.4亿元，同比增长27%。公司延续或新承接诸多重大项目，打造差异化品牌。虽然受原材料价格波动剧烈，但公司通过项目锁价、合同调差机制、库存管控等综合手段，虽然钢材波动对公司的经营带来一定程度的影响，但总体产品毛利率相对稳定。

锻造铝轮项目：非公开发行完成，审慎有序推进。2021年公司轻量化锻造铝合金智能制造项目非公开发行项目完成发行工作，共募集资金3.29亿元。考虑到国内外疫情的持续影响项目所需进口设备的采购、安装、调试进度有所推迟，且国外客户无法到厂验厂、外销订单开发受限等因素，公司重新调整投资进度，正审慎有序推进项目的施工建设。

精益管理，降本增效，“三费”控制卓有成效。公司通过不断提升内部管控、降本增效，三项费用占营收比重为，较上年下降近1个百分点，折旧占营业成本比重优化到，管理效益显现。2021年下半年，公司发挥供应链的协同作用，在首钢曹妃甸钢铁园区投资新建车轮生产基地，该项目的投产一方面将物流、成本线拉直，解决国内外基地的原材料加工，从原材料供应上再降成本；另一方面可满足东北、华北区域的主机厂供货需求。曹妃甸工厂的投产将进一步降低生产、物流成本。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年收入分别为45/51/57亿元，同比增长19%/13%/；基于公司2021年业绩，我们将公司2022-2023年归母净利润由2.2/2.8亿元调整至1.3/1.6亿元，即公司2022-2024年归母净利润分别为1.3/1.6/2.0亿元，同比增长23%/26%/，对应PE分别为19/15/12x。考虑公司锻造铝轮项目有望逐步放量，估值仍处较低水平，故维持公司“买入”评级。

风险提示：主要原材料价格波动；国际市场对出口业务影响，汇率波动。